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眾所矚目的G20終於落幕了,除了川普口頭同意稍微放寬對華為的限制以外,幾乎完全符合本專欄的推測,即延長磋商時間,課稅狀態不變,而市場不論是樂觀者或保守者之解讀都對,就看投資人的操作周期了。


過度悲觀或樂觀皆易犯錯 市場情緒極端則反向操作


   為何這麼說呢?樂觀的人,認為中美關係沒有繼續惡化就是利多,這是我們上周在模擬三種情境時,提醒投資人不必過度悲觀的原因之一,況且目前在不影響美國國安問題的前提下,美國相關科技廠可繼續出貨給華為,包括博通(Broadcom)、高通(Qualcomm)和英特爾(Intel)等晶片企業,均積極回應川普解禁華為的舉措,並希望政府能夠提供放寬供貨華為措施的更多細節。這額外的利多扭轉了先前過度壓抑的買盤,造成軋空手的短線搶補,加權指數拉出長紅也就不意外了。


   至於保守者的看法,認為中美衝突不但是經貿問題,而是霸權之爭,中美衝突不會這麼容易停止,未來的不確定性仍多。首先,本次延長磋商時間,川普並未說明期間長短,也就是說期限與後續三千億加徵關稅的主動權在美國手裡。第二,華為並未由實體清單剔除,而是美國商務部將核發額外的臨時許可證,讓部分美國企業與華為進行業務往來。第三,是不是構成威脅美國國家安全的標準,是由美國主觀認定。第四,諸多美國共和黨、民主黨國會議員對川普的舉措不滿,不少參議員表示,若川普取消華為禁令,美國國會將以絕對優勢的票數通過議案,以恢復對華為的出口管制禁令。第五,現階段美國只是允許廠商繼續向華為出口商品,但並未明言允許華為生產的產品進入美國市場。第六,中國的中美貿易磋商白皮書之平等互利框架,與美國是很難有交集的。

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   因此,川普口頭的放寬禁令,只是讓華為供應商在短期內喘一口氣,隨時都可能翻盤。以上這些變數我們絕對不能忽略,所以,過度樂觀或過度悲觀皆容易犯錯。


   另外,目前根據美國聯邦利率期貨的概況來看,今年降息次數的機率仍以三次最高,七月一日數據顯示達三七.三%,且七月底降息機率達一○○%,這對全球股市的引導是有利多方的;但是仍必須提醒投資人,美國FED不只負有控制通膨與保障就業穩定的天職,維持金融市場的穩定(防止泡沫)也一樣是FED非常非常重要的任務,由於美股目前瀕臨歷史高點,隨時能再創歷史紀錄,若持續創高,是否將軟化FED貨幣寬鬆的決心,不得不防。結論是,美股橫向區間波動則安全性高,若指數創高,反而有泡沫化疑慮,不見得是好事。


經濟數據與企業財報有疑慮 影響美股續航力


   全球股市在諸多變數之下將如何發展,仍需以美股為馬首是瞻,而美股趨勢除了FED的貨幣政策以外,仍需以經濟基本面為定錨。就經濟數據而言,根據新公布的美國ISM製造業採購經理人指數顯示,六月份為五一.七,連續三期下滑;新訂單指數為五十,呈現快速下滑至景氣榮枯界線,製造業增長動能趨緩,企業態度轉向觀望;而製造業價格指數四七.九,也創下近期新低,整體景氣趨緩的速度高於先前之預期。

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   在耐久財新訂單數據方面,年增率由四月的負○.七三%快速降至五月的負二.八%,不如預期。新屋銷售方面,從四月的六七.九萬戶,月跌七.八%至六二.六萬戶,創五個月新低,不如市場預估的六八萬戶,月跌幅為去年十二月以來最大。以上數據皆顯示欲以基本面來推升美股的期待,可能失望機率偏高,目前得等候更多的數據來驗證。


   再觀察美國企業的獲利增長動能,根據FactSet六月下旬的最新預估,第二季S&P500企業整體獲利的年增率下修為負二.六%,可能出現連續兩個季度的獲利年增率是衰退的。這表示七月中旬開始的美股超級財報周,要出現亮眼財報的機率已不高。
若展望第三季的營利概況,FactSet預估標準普爾500企業整體獲利年增率下修至負○.三%,依然呈現年衰退。現階段不論是經濟數據還是企業獲利,增長動能都出現疑慮,將會進一步影響美股的續航力。

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經濟數據拉警報 加權指數應保守看待


   將焦點拉回台股,七月份是除權息旺季,按照已公布的資料統計,七月除息指數將蒸發至少二五○點。由於台積電、台塑化及台化等貼息的不良示範,目前市場對七月填息行情看法偏保守。因此,加權指數挑戰一一○○○點的難度增加。


   經濟數據方面,中華經濟研究院新發布的六月台灣製造業採購經理人指數(PMI)為四八.一,較五月下跌○.一,呈現連續二個月緊縮;非製造業經理人指數(NMI)為五二,也較五月下跌二.○。


   製造業PMI五項組成指標中,新增訂單、生產數量、人力僱用與存貨皆持續緊縮。顯然,轉單效應仍不敵全球景氣趨緩。


   另外,國發會日前發布的景氣燈號,顯示代表景氣燈號「趨弱」的黃藍燈,綜合判斷分數則大減四分,降至十七分,距離景氣「低迷」的藍燈只有一分之差,期待景氣明顯回升,仍需時間上的耐心等待,因此,加權指數比美股更難期待基本面來助陣推升,應保守看待。


不受中美貿易戰影響 傳產股成長穩健


   如前所述,既然基本面的力道不足,無法撐高加權指數的空間,交易策略就應著力於不受中美貿易衝突影響的個股,也不見得非要挑選電子股不可。


   例如鈺齊-KY(9802),為專業鞋類代工廠,產品結構以戶外功能鞋為主力 為專業鞋類代工廠,目前除福建長汀廠外,所有生產工皆通過 目前除福建長汀廠外,所有生產工皆通過 目前除福建長汀廠外,所有生產工廠皆通過GORE-TEX認證。

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   近年持續擴大非中國區的產能布局,去年非中國地區產能從五四%推升至六○%(越南佔三八%、柬埔寨二二%),而中國生產比重下降至四○%;今年預期產能將新增一○∼一五%,且仍以非中國區為主,預計今年非中國產能比重提升至六八%,其中越南比重將首度超越中國;由於中國製造出口至美國的產品營收比重低於一○%,貿易戰影響不大。


   因經濟規模擴增,柬埔寨新產能生產效率提升,已漸入佳境,預期毛利率及營業利益率將上升。目前品牌客戶約四十幾個,前十大品牌客戶營收比重約七五∼八○%,最大品牌客戶比重不到二成;預計今年增加三∼五個新客戶,為美國的Dickies、Black Diamond、及瑞典的Icebug等品牌。七月進入秋冬鞋款交貨高峰,營運動能仍佳,法人預估今年稅後淨利約九.四二億,年增率二六.八%,稅後EPS為五.九元,本益比仍有提升空間。

   
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