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原創
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基本介紹:
元太科技為全球電泳式電子紙顯示技術的領導開發商與供應商。以最先進的技術,提供全球知名品牌及製造商耐用、低耗電的電子紙模組,協助客戶開發新產品、創造新市場,並持續拓展電子紙的多元應用。是國內唯一E ink技術的電子紙廠商,在未來潛力強大的電子標籤市場市佔率更是達到全球65%,具有先行者優勢。

收入組成:

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基本面:
獲利性:
EPS:Q1 EPS 0.39為去年同期之10倍,受惠於毛利上升與管理費用下降,本業的虧損亦有收斂,營業利益率從-9%收斂至3%。然主要收入是來自業外的權利金收入以及外匯兌換利得,各佔了EBIT的74%與20%,元太因為持有不少美元貨幣,在近期美元走強的情況下,短期匯差還是能夠帶來一定收入,但長期而言絕對不穩定。權利金部分則在稍後詳細說明。
ROE: 近四季累計ROE為10.86%,為歷史次高,亦在上升趨勢中

營收:傳統旺季為下半年,目前3、4月營收yoy轉正,後市可期。
毛利率:42.42%優於去年同期38.26%,近年毛利率水位大致維持在40%,可以看出電子紙本業的附 加價值的確有一定水準。
各種週轉天數:應收帳款週期從去年同期之56天上升至71天
 存貨周轉週期則從115天微幅下降至109天,但仍為近四季以來的最高水位。
存貨狀況:製成品由去年同期5.5億下降至4億;
     原物料則是沒有太大的變化;
     總的來說,原料並不會短缺,而且庫存壓力亦有減輕趨勢。

安全性:
負債比:27%雖然在上市公司中是不錯的表現,但卻為近三年之高點,且上升原因主要來自於需要付利息的短期借款,需要留心。
自由現金流: 近四年僅一季為負,穩健度足夠。

其他重大財報資訊:

佔了元太淨利很大一部份的權利金來自於FFS(一種正面臨OLED技術挑戰的面板技術)權利金,目前已公開的授權對象包括:LG、友達、華映、群創、京東方與 sharp 等,權利金的認列包括變動式(隨客戶採用 FFS 的出貨量而變動)、固定式與一次性的認列,2016 年權利金收入 22.5 億元,2017 年權利金收入26.1 億元, 2018 年權利金收入則為23.6億元。
詳細攤開含有權利金的合約負債項目觀察:

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合約負債簡單來說就是客戶已經預付了款項,但因為元太尚未完成應負的商業義務,因此不能認列收入,只能列為合約負債。也就是說,這些合約負債將來都能夠成為元太的收入來源,是收入的領先指標。可以看出合約負債的科目目前還沒有明顯的縮水,大致與前兩年維持相同水平。

因此,元太在今年權利金收入雖然必將有所減少,但減幅有限。然華映與群創近期幾乎被打趴,加上智慧型手機成長趨緩與 OLED 於手機滲透率提升,權利金的長期展望還是偏向保守

基本面總結:
本業雖然營業利益率有所上升,但營運週期卻也同步上升,並非最好的狀態
佔了EPS 72%的權利金收入今年勢必減少,
營收目前沒有明顯的趨勢顯示出電子紙與電子標籤有大量需求,今年銷貨收入成長有限

所以元太目前的狀況是這樣子的:
EPS因為既有收入權利金偏保守,本業又不見大量需求,無法有太樂觀的成長以扭轉頹勢,還背負了歷史水位相對高的短期借款,進一步侵蝕獲利空間。因此,目前本益比僅有11.5倍實在不冤枉,甚至還有下跌空間。

技術面:
短期均線已呈空頭排列,摜破所有均線支撐,也還沒出現帶量的黑K棒,因此研判目前還沒有到達底部,短線繼續走跌機率極大。

籌碼面:
這一周外資與主力皆已持續賣超,短線籌碼面渙散。

投資亮點與隱憂:
亮點:
電子紙還是物聯網不可或缺的終端應用介面,長線看好。
電子標籤目前在蓬勃發展階段,未來成長可期,更有產業報告指出該產業年複合成長率有望達40%。

隱憂:
權利金收入正在衰退;美元資產帶來的匯兌利得長線來看也無法維持,本業何時能轉盈相當重要。
殖利率雖高達6.9%,但是在基本面還沒改善的情況下,未來配息表現進步空間有限。

總結:
雖然長線看多,但這類具有前瞻性的產品要反映在獲利上還有待時間檢驗。
加之技術與籌碼面已經渙散,近期股價恐難有表現,不宜投入過多資金。

進場條件:
短線應觀望,直到在底部出量,顯示該股具有強大支撐買盤,且股價重新站回五日線後再行進場。
價值型投資人可以在本益比10倍(去年貿易戰的低點),也就是26元左右再行進場。

   
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