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~月風講股~ [如何在台股進行長期且穩健的投資] (12) 財務分析<8>
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今天是財務分析篇中,財務比率的最後一篇,好酒沉甕底,我們就來講一個很重要,也很知名的指標,就是"股東權益報酬率",股東權益報酬率簡稱縮寫為(ROE) ,這個指標呢,在所有的投資書籍上都被大書特書,那我們現在用月風流的角度來看看這個指標是否好用。
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一般來說<ROE>越高代表公司越好,而<ROE>這個指標因被全球股神華倫巴菲特推薦,以致衆所皆知,巴菲特曾說過 : 成功的經營管理績效就是獲得最高的股東權益報酬率<ROE>,而不是只在於每股盈餘<EPS>的增加
所以之後很多的投資機構,均將<ROE>當作選股的重要指標,巴菲特認為說EPS(每股盈餘) 常會出現了很多奇奇怪怪的假象,所以應該用股東權益報酬率,更能彰顯公司的獲利能力,在巴菲特的觀念裡面,具有股票市場的護城河,就是所謂的競爭優勢以及高<ROE> 的公司,都是其選股的重心,除了產業必須單獨分析外,高的股東權益報酬率和低的負債比,這些都是巴菲特選股很重要的觀念。
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但是像這樣的經驗能不能完全複製在台灣呢?月風覺得不是很OK,首先<ROE>是一個相當長期的投資概念,並不是左右一間公司短期股價攀升的數據,但高<ROE>的公司,一旦在市場上已經成型,他的股價也會被推升到相對於他公司應該要有的那個價位上面,例如公司淨值也許只有十塊錢,正常的市埸評價本益比推算股價可能為20塊,可是因為他的<ROE>非常高,所以他可能享有50元的股價, 若高ROE如果已經反應在股價上,當你在全市場都知道的情況下買入,未來股價不容易繼續向上推升,相反地如果<ROE>往下調降,其股價就可能相對修正下來,如之前有間專作磁碟陣列控制器的公司的<普安>就是非常好的例子,因為過去一段時間享有高ROE,普安一直都是市場上所謂的"績優股",但當ROE開始下滑,股價也像溜滑梯一樣墜落,如果你是因為看到財報的高ROE而進去想要長期投資的投資人,勢必苦不堪言
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長期來看<ROE>能夠一直保持高檔的股票,台灣非常有限,大多數以中小型股為主,能夠長時維持高<ROE>的公司也不過就像<鴻海>、<大立光>等幾家少數公司, 有一些知名度較低,或是較冷門的,就好比之前談過的<億豐窗簾>、<中碳>或<統一超>,像這樣的股票就全加起來,全台灣可能有沒有幾檔,但有趣的是,台灣許多有名績優股如:<台塑>せ<中鋼>或<中華電>、<華碩>、<廣達>等等被散戶認可的屬長期績優股,卻沒有辦法長期的維持高<ROE>。
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像這樣子的情況下要用巴菲特方法來篩選,只怕台灣大概沒有幾間公司可以上榜。 這部份的原因就牽扯到台灣股市的規模遠比美國小,同樣的公司在美國他可以接觸到的客戶,以及全球競爭力跟台灣差距非常的大。而台灣是淺碟型市場,市場常隨景氣高低,有較大的波動 這點跟美國也不同,如果完全複製巴菲特的選股方式,在台灣能夠投資的公司標的是非常有限,當然,你可以堅持用最嚴格的方式進行篩選,但你篩選出來的公司,真正能夠一直"維持",這樣高的報酬率嗎?
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有些人說這種方式可以選出<大立光>,"沒錯",但問題是同樣十年前你能夠完全找出並知道大立光未來會發展成台灣最有競爭力,股價最高的公司嗎?應該很難,如果以同樣條件或報表,十幾年前可以和大立光一樣條件的公司,也是大有人在, 我們如何能夠確認這一間公司是未來的股王,而其他堅則被市場淘汰呢? 到底誰能走到最後呢?這件事情就很難說了。
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但如果不是用在整體預測,而是將這個指標如果用在相同的公司競爭上面,就會有非常好的效果,因為如果是在同業之中,在"槓桿比大家都接近的情況下",誰能夠創出更高的股東權益報酬率,通常這間公司在同行的競爭力,絕對是同業中的翹楚。
少數重視股東權益報酬率的企業,公司的領導人往往會在年報或年會的時候宣告公司營運目標及可容忍的底線,如:美國知名的通路商沃爾瑪(Walmart), 在設定<ROE>底線就是不低於15%,而沃爾瑪成立至今股東權益報酬率也確實皆未低於20%,但月風研究<ROE>就發現一個盲點,所謂盲點,就是他的槓桿比率,如果這間股東報酬率是利用高槓桿推算出來, 那間公司的報酬率就存在很大的問題
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為了控制公司的財務風險,一般而言股東權益報酬率的增加是不能夠依靠高槓桿比而成立, 好的公司應該是要利用跟同業差不多的負債比, 甚至比同業更低的負債比,創造出更高的股東報酬率,這在選股中是相當重要的例證。在思考負債比時,要考慮一件的很重要事情,就是所謂的流動負債或是長期負債,我們知道流動負債通常都不是跟銀行借錢,通常是支付員工薪水又或是要給廠商的一些支票以及到期因應付帳款等,均屬非銀行負債範疇,而長期負債通常泛指跟銀行借貸為主。 如果一間公司可以很有效的利用短期負債來增加<ROE>,這就是一間競爭力很強的公司, 就比如說<統一超>,統一超就是利用通路優勢,大幅延長出款給供應商的時間,再外加每天收現金的優勢,以較少的自有資本,就能創造出非常高的利潤,當然,全家及寶雅也是運用這個模式
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所以我們單獨看負擔比例這件事情並不準確, 可是如果我們把負債仔細的切割, 你就看到利用短期負債能夠創造出高<ROE>公司,競爭力相對很強,如果利用長期負債創高<ROE>,一旦景氣反轉,這些負債通常會成為拖累公司股價的包袱。
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從圖一

~月風講股~ [如何在台股進行長期且穩健的投資] (12) 財務分析<8> 另開

我們可以看到,統一超及全家的ROE遠遠勝過同是通路業的百貨公司,顯示過去的百貨經營型態,哪怕周年慶生意再好,在獲利上遠不是便利商店的對手,同樣的,更新一代的寶雅,結合便利商店及賣場的優點,再外加上對女性市場的掌握,經營績效更勝原本通路霸主的統一超及全家,股價漲幅較大也是可以預見的
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再來圖二

~月風講股~ [如何在台股進行長期且穩健的投資] (12) 財務分析<8> 另開

可以看到,無論是統一超及遠百,都是利用槓桿交易,來提升股東權益報酬率,但平平通路業,全家的負債比就太高了,一樣使用相同的競爭手法,但負債卻遠大於競爭對手,一但出險沒預料的經營風險,危機就遠遠高於同業,相對於以上三者,寶雅的貨品控制能力明顯更強,能用更低的負債比經營通路業
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再看圖三

~月風講股~ [如何在台股進行長期且穩健的投資] (12) 財務分析<8> 另開

,台灣觀光飯店業的競爭是非常激烈的,自從陸客大量減少後,如何能掌握更多本土客源,絕對是飯店業的生存之道,但就從這張比較圖看起來,六福絕對是首先淘汰,華園也較為落後,但,排名第一的晶華一定領先嗎?這個就大錯特錯了
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以股價來說,每樣東西,都有它的價值,而價值又會反映在價格上,以晶華來說,雖然ROE高於其他同業,但也沒高出太多,可是股價卻是其他人的八到十倍以上,試想,如果股東權益沒辦法勝過其他人八倍,但股價卻高了八倍,這是不是太高了呢? 所以股價陸續修正接近,也是不用奇怪的事了
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最後看圖四

~月風講股~ [如何在台股進行長期且穩健的投資] (12) 財務分析<8> 另開

,我們可以明顯發現,負債比跟營利絕對是息息相關的,高負債比的公司光是要賺回利息,就已經是一大挑戰,尤其在市場景氣衰退的年代,高負債更是經營公司的一大困難,這個時候,ROE較高而負債又偏低的公司,就明顯比高負債的公司更吸引市場的資金注意了

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hazel6688665
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  回覆時間 2017/11/24 08:20:38 發送悄悄話 傳悄悄話  回覆並引用原文 引用回覆  檢舉回覆 檢舉

內容充實 謝謝分享!




sagemao
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  回覆時間 2018/09/28 08:49:05 發送悄悄話 傳悄悄話  回覆並引用原文 引用回覆  檢舉回覆 檢舉

Sage Mao



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