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~月風講股~ 如何在台股進行長期且穩健的投資(6) 財務分析<3>
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財務報表中,依照中華民國當地法令,規定上市櫃公司必須列出的財務比率,分成財務結構,償債能力,經營能力,獲利能力及現金流量五大架構,在任何證酗蓿}的網站,我們都是看到財務報表是依此類別去進行分類,但,我們解讀的時候,就未必一定要從哪一個地方著手,只要身體有任何一處生病,就可以稱為病人,這點並沒有所謂頭腳之分
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但我們研究財務報表的時候,一定要注意一個重點,不同產業,不同業務型態的公司,本身就該擁有不同的營運方式及財務比率,沒有一個數字是可以在不同產業間硬型套用的,這點是一定要牢記
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財務分析,本身著重"比較"的重要性,但比較的對象,可以是過去的自己,可以是同業,也可以是上下游廠商,但絕對不可能是用運一個程式,把所有上市櫃公司通通比進去,這樣是非常愚蠢的行為
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常常,我們看到一堆股票社團又獲是股票賴群的老師,拿著一些乍看之下有些專業的數字在那堳東畫西,比如,"營收差的股票不會漲","負債比高的公司一定有問題"之類的言論,或是某些書籍,雜誌,歸納出幾個簡單的指標比率,就篩選出一堆好公司又或是濫公司,這種浮濫且毫無深度的分析方式,總讓月風膽顫心驚,這些方式,這些書籍,不知道要害死多少人呢
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我們簡單想幾個例子,比如營建業,蓋的是不動產,賣的是房子,你拿來跟每半年存貨就要大幅調降淨值的電子去比週轉率,這樣對嗎?
建設公司的土地,在財報上被歸納為存貨,食品公司販售的食品,也同樣是存貨,但土地越放越值錢,吃的東西可能幾個月,甚至幾週就發臭了,一樣的存貨,能用同樣的方式計算價值嗎?
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金融,航運,鋼鐵等等產業,本身也是都具有高負債的特性,銀行股只要收客戶的存款在會計上就視為負債,航運業買船買飛機,也要大筆融資,也有些傳產公司,雖然產品週轉率極高,但因子公司在中國,要進行擴張往往需要台灣母公司作保,這也同樣被計入負債比中,如果要用同樣的標準來看所有公司,失真的機率就頗大
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而有些公司,就算屬於同產業,但因為生產的物品不同,營業方式差異還是頗大,比如和泰車跟三陽都歸屬在汽車工業,但一個是賣汽車,一個是賣機車,兩者週轉率就大有不同了,有些生技股,產品更是跨足多元,從製藥到製造器材無所不包,如果要求同樣的週轉數字,也是笑話一則
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再來如鋼鐵業,庫存一向都非常偏高,但鋼鐵存貨受景氣影響,波動非常劇烈,如果公司善於掌握景氣週轉,在低檔大幅增加存貨,一但鋼價高漲,獲利數字不是從營收跑出來,而是從鋼材原料成本衍生,如果沒有認真研究,只怕這樣的內容如霧裡看花永遠看不懂,像2003-2008這種世紀鋼鐵大行情,你很可能就要錯過了
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觀念談完,我們就來進入實戰的部分,你會發現接下來的文章,我們越來越多的內容,能讓你帶入實際運用與分析來做實用
昨天談過流動比,今天就來談談更嚴格的比率,"速動比"
"速動比",他是將流動比的概念更為加強化,刪去流動比中"存貨"與預付費用等項目,只留下現金及應收帳款,也可以稱為緊急資產,也就是在緊急情況發生時,能夠支應短期負債的變現能力
正常來說,速動比低於80%,公司財務就可能出現問題,如果在往下降,就代表手頭金錢相當緊張,這時如果公司不運用財務應對方式,將快催收應收帳款,降低應付帳款支付時間或是處付能變賣的土地廠房等等,一但銀行雨天收傘,可能就要面臨財務危機了,但相反的,如果速動比太高,那就代表現金使用較無效率,或是應收帳款太高,有假帳的可能性,這時再配合資產負債表檢查,就可以一覽無遺
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像圖一的2515中工,

市場一直傳聞其經營者威京小沈資金緊俏,從財務報表看起來,比起同樣的營造工程業,他的速動比也明顯偏低,所以股價長期比其他公司更無起色,應該也是常態
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圖二的潤泰全2915,

在通路百貨業中一直都是績優生,但104年因為轉投資的南山人壽需認列虧損,導致手上現金部位大幅下降,造成公司體質及資金部位也一度頗為難看,105年慢慢好轉,是否能回到更佳狀態就有待觀察,從這點也可以看出,再以整個集團擴張為前提的經營方針下,個別企業的單獨獲利與否,並不是集團經營者的優先考量
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接下來,另一個指標叫做[利息保障倍數]
利息保障倍數的意思,就是只單純看稅前淨利,能否支付即將到期的利息費用,這個概念就是銀行評估貸款者的月收入,能不能支持每個月的分期貸款一樣的意思,如果月收入22K,要繳的貸款金額也是22K,那這個貸款一定不會通過,相對的,如果真的是月光族,那這個企業就危險了
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利息保障倍數,只有越高越好,越高代表企業越沒有倒閉風險,且尚有餘力能進行融資活動,也可能利用融資能力,在景氣循環創造更高利潤,相反的,如果這個數字很低,公司就非常危險了,不要說生產擴張,連經營下去都有問題
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但如果標的公司是屬於原本就景起循環較劇烈的公司,礙於原物料及成呠價格波動影響,這個數字就容易失真
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最後,我們來談最多人朗朗上口的指標,"負債比"
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以國人保守的心態,凡是負債,一律敬而遠之,所以,常常看到很多股市老師在說,負債比高的公司不要碰
如果以安全的角度來說,過於保守並沒有錯誤,但有些事情,去了解不等於認同,了解不同行業資金運用之所在,不等於非要投資高負債比的公司,但很多經營能力超強的公司,如"2912統一超",早就已經成長到,"靠別人的錢做生意"的地步了,不但不靠自有資金,還可以拿廠商的產品先來賣,再以期票方式慢慢分批攤還,甚至還可以跟製造商收"上架費",這樣強大的通路業,負債比完全是一種假象,如果真的當作銀行負債,那就傻到姥姥家去了
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公司的勝敗存亡,很大一個程度取決於經營者的財務結構規劃,財務結構,就是資產與負債之間的關係,如何讓公司財務再調整之間,創造最大利益,就是每一個公司財務長常常在思考的問題,景氣低迷時降低負債,減少利息支出,又或是平常一直維持低負債,景氣低檔大量舉債買進低價原物料?這就是經營者的智慧
市場待久了都知道,上市櫃公司如果要募資,一定大拋利多,但一但資進到手,股價也跟著下修,但這不是故事的結束,資金到手後,公司如何有效的運用這些資金,往往影響未來數年股價的命運
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負債比,也就是負債占企業總資金的比重,一但過高,債權人的保障就越小,公司經營也要承擔較大的壓力,負債高,一但利率調高,景氣一反轉,公司就岌岌可危,一但經營未有改善而利息成本上升,公司就隨著有可能轉盈為虧,所以當景氣低迷,高負債很容易成為拖垮公司的包袱,這也是股市低檔時,我們頃向避高高負債公司的原因
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但轉個角度來說,任何高桿的企業經營者,無不是懂得利用資金槓桿的高手,如果能借出大量且便宜的資金,來進行更高效率的操作,沒有一個經營者不會動心,能運用他人的資金賺錢,這並不是一件壞事,所以,負債比有步譨全面視為洪水猛獸
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反過來看,負債比如果非常低,當然是告訴我們公司經營非常踏持,但同時也表示公司不具備槓桿操作的能力
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以台灣首富郭董的鴻海為例,過去長年來負債比一直維持在60%以上,雖然鴻海毛利不高,但因企業龐大,利息成本更低,借一分賺兩分,還是能夠獲利,這也是大企業經營手法之所在
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如前文,負債比沒有一定的高低限制,金融,鋼鐵,營建,航運等等產業,本身負債比就非常高,屬於常態,但彼此之間仍有高低之分,如果異常高於同業,那也是屬於風險較高的一族
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以圖三為例

,平平是單純的銀行業,都是散戶存股的喜愛對象,高雄銀的負債比就有些過高了
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除此之外,就算不是建設公司,很多營造業或是重工業,負債比也會偏高,比如接政府的工程的一些公司,雖然客戶穩定,但出款很慢,這中間的過程一定要跟銀行融資週轉,這樣的產業生態,要嘛不投資,要投資,一定要將其考量進去
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所以,負債比的高低,沒有一定的比例,但投資槓桿經營的公司最大的重點,就是我們心理要知道,這個公司是在玩槓桿,玩槓桿的一定通則,就是週轉一定要快,才能維持低成本運作,一定發現這個經營團隊的產品失去市場目光,公司營收持續下降,且負債無法降低,一定要火速撤離這個戰場,因為時間每分每秒都是成本,一但負債購入存貨或是添購設備,業績卻無法提升,又或是目前以槓桿的方式維持獲利,但營收入字下降,負債一定會大量侵蝕剩下的利潤,等市場反應過來,股價往往也跌了一大段,這也是有些公司營收下滑,股價表現像無所謂,有些公司營收一衰退,股價就雪崩的原因
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除了以上的分析方式,負債比也可以協助我們抓出轉機公司,往往可以在底部買進,大撈一票
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如果一間公司長期股價低迷,負債也偏高,但這時被有心人士相中,想要介入經營權,又或是大幅改良體質後出售,負債比往往會露出徵兆
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圖四的2455全新,

在105年第四季及106年第一季的財報中,負債比明顯改善,下降明顯,公司體質也開始改善,隨後股價反應出來,開始一路墊高
眼睛利害的朋友可以自己研究發現,早在年幾年,全新也同樣上演過一次負債比大幅下降的故事,以年財報來看,隨後股價也出現數倍的大漲,可見公司體質的重要性
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從2015年第三季開始,1597直得

的財務狀快就一直再改善,負債比也一路降低,本來跌得亂七八糟的股價也開始止跌,隨著財務狀快的改善,股價出現非常多倍的成長,這就是轉機股的其中一種參考方式
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這裡,我們可以開始用邏輯思考,"甚麼樣的人,會去償還銀行貸款?"
快跑路,快倒閉的人,會嗎? 當然是不會的
如果一個人的財務已經支撐不下去,他要思考的,是有沒有比銀行更可怕的債主,比如地下錢莊,又或是合約違約造成的法律問題
同樣的,甚麼樣的公司會去降低負債比?
當然是有心想要持續經營的公司,如果真的要掏空,要擺爛,那何必去還銀行錢呢? 放給他倒不是更符合商業利益?
從邏輯的角度思考,股市的操作,就會變得更加容易了
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給點讚吧....寫文章也是很辛苦的

金融操作的可怕之處
就是把一生的痛苦壓縮在短短的幾天
金融操作的可愛之處
就是把一生的快樂短短幾天讓你品嚐


 
Lightning
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  回覆時間 2017/10/05 14:25:01


繼續學習... 我還是覺得基本面才是最難的... 不然大家都是巴菲特了

人生短短幾個秋,為賦新詞強說愁。
道不盡紅塵奢戀,卻道天涼好個秋。

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