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原創

台塑四寶獲利回神 逢低布局有賺頭
油價趨穩 塑化股否極泰來

從去年下半年開始大跌的原油價格,最近走勢漸趨平穩,
讓今年上半年獲利明顯好轉的塑化類股,再度引起投資人的注意

文/林果契

去年全球原物料價格可說是2008年金融海嘯發生以來跌幅最大的一年,原油價格跌幅更將近5成,讓和油價息息相關的石化產業遭到嚴重衝擊。尤其是台塑集團旗下的台塑石化及經濟部旗下的台灣中油這兩家上游煉油公司,更是受到庫存跌價損失的重創,以致台塑化的EPS(每股稅後純益)從一三年的2.82元下降至0.95元;至於台灣中油的EPS則由一三年的0.25元變成負2.59元。

除了上述位居石(塑)化產業上游的台塑化及台灣中油獲利大幅衰退之外,其他中下游石化業者如台塑、南亞、台化、亞聚、台達化等上市公司也都遭受波及,連帶產生巨額庫存損失,使得去年獲利都明顯下滑,其中台達化去年每股稅後虧損1.93元。

油價趨穩 塑化股否極泰來 另開


石化景氣 今年優於去年

不過,今年以來,原油價格雖然還在低檔徘徊,其中西德州中級原油每桶甚至一度跌破40美元關口,但走勢已經漸趨平穩,目前大致在40至50美元之間波動,使得石化產業的庫存跌價損失壓力減輕;且因產品售價對原油價格下跌的敏感度逐漸降低,導致產品售價跌幅低於原料成本跌幅,利差因而擴大,營運狀況也漸入佳境。

石化產業主要是以石油或天然氣為原料,製造出衍生性產品,國外一般將石化原料分為四大類──基本原料(如乙烯、丙烯、丁二烯、芳香烴等)、塑膠原料(PE、PP、PVC、PS及ABS等)、橡膠原料(SBR、BR及TPE)及人造纖維原料(PTA、EG、CPL及AN等)。由於石化產品被廣泛運用於民生各領域,如家用品、紡織、汽車、電子、電器等,因而與全球經濟景氣的關聯度很高。

若以台灣的石化上游原料來看,大部分是來自輕油(又稱石油腦),其中乙烯為石化產業的核心,由其衍生的產品種類很多,其中6成以上的乙烯是用來生產PE(聚乙烯),其他還包括EG、PVC及SM等產品;目前台灣上游的乙烯主要供應商包括台塑石化及台灣中油兩家公司。丙烯則是重要性僅次於乙烯的石化原料,超過5成用來生產PP(聚丙烯),其餘則用於生產AN、PO及丙烯酸等產品。

去年原油價格大幅下跌,主要是因美國頁岩油增加產量所致,這與過去由OPEC(石油輸出國家組織)聯合以增減產量控制價格不同,由於頁岩油開採成本依地區別及輸送方式不同,每桶僅約40至70美元,且美國政府已經放寬輕質原油出口禁令,將抑制原油價格的上漲空間。

此外,由於油價的跌幅大於煤價的跌幅,使得台灣以原油為原料所生產石化產品的輕油裂解製程的競爭力變強,可以和中國大陸以煤為原料的電石法及煤化工製程競爭,因此,今年石化產業景氣預期將優於去年。

台塑四寶 獲利明顯好轉

若從今年上半年台塑四寶(台塑化、台塑、南亞及台化)的營運狀況來看,營收合計是7707億元,年減率20.21%,主要是受到產品售價下跌的影響。雖然今年上半年的營收下滑,但是台塑四寶的稅後純益合計達745.16億元,年增率36.3%;而且四家公司的EPS都達2元以上,其中台塑化的EPS更達2.71元,遠高於去年同期的1.6元,顯示台塑四寶的獲利已由谷底回升。

除了台塑四寶之外,台聚、亞聚、台達化、華夏、台苯、國喬、聯成及東聯等上市公司,今年上半年的獲利也明顯好轉,其中去年出現虧損的台達化、台苯及聯成,今年上半年都轉虧為盈,至於國喬及台苯今年上半年的EPS也雙雙超過1元,營運頗有否極泰來的味道。

由於上、中游塑化產業的營運漸入佳境,連帶也讓下游的二、三次加工業者受益,例如飲料包材大廠宏全,主力產品包括塑蓋、PET瓶、熱縮薄膜、電子電池罐體零組件等,今年上半年營收91億元,和去年同期大致持平,但因塑化原料價格下跌,毛利率及營業利益率分別提高3個及2個百分點,使得稅後純益達6.65億元,年增率25.47%,EPS也由去年同期的2.04元提高至2.4元。

不過,塑化產業營運雖然否極泰來,但整體產業前景仍和全球經濟息息相關,若以目前全球經濟景氣復甦的速度,以及塑化產品的供需狀況來看,還是無法讓人過度樂觀。因為市場需求的成長力道不足,而且近幾年中國及中東地區新增的產能又陸續開出並低價搶單,其中包括PS、PTA及ABS等塑膠原料產品,目前都存在供給過剩的問題,使得塑化產品價格未來仍有下跌的壓力。

當然,若從市場競爭力來看,以煉油、石化為營運主體的台塑集團,無疑是首選,去年台塑集團的合併營收高達新台幣2.51兆元(年增率2%),雖然獲利受到油價大跌的影響,但因轉投資的電子科技業表現亮眼,稅前利益合計達新台幣2154億元,較一三年僅微幅衰退0.9%。

台塑集團由於生產基地遍及台灣、美國、中國及越南等地,加上具有上中下游的垂直整合效益,市場的競爭力相對較強;就以該集團去年美國各公司的合計營業額及稅前利益來看,分別達新台幣2250億元(年增率5.3%)及407億元(年減率11.5%)。

聯成、東聯 布局中國有成

由於美國近來大量開採頁岩氣,而且以頁岩氣為原料來生產乙烯及下游衍生石化產品的成本,遠低於傳統輕油裂解廠,因此,台塑公司決定在美國成立子公司「Formosa Industries Corporation」,興建年產40萬噸HDPE廠,並與台塑美國公司等共同投資成立合夥事業(美國子公司持有該合夥事業股權33%),興建年產乙烯120萬噸的乙烷裂解廠,這將讓台塑集團未來的市場競爭力大幅提升。因此,若從長線投資角度來看,台塑四寶是現階段逢低布局的不錯標的。

另外,聯華神通集團旗下的聯成、遠東集團旗下的東聯,以及歷年獲利相對穩定的亞聚、國喬等,都是值得留意的標的。其中聯成的產品包括DOP(可塑劑)及PVC(聚氯乙烯)等,在兩岸的產能布局逐漸擴大,是典型中概股;東聯的產品包括EG(乙二醇)、環氧乙烷及特用化學品等,由於有遠東集團聯合在中國市場布局的優勢,長線也值得留意;至於亞聚的產品包括LDPE(低密度聚乙烯)及乙烯醋酸乙烯酯共聚合樹脂等,歷年獲利相對集團旗下其他公司穩定,而且股價/淨值比不到一倍,已具長線投資價值;至於國喬的主力產品是SM(苯乙烯),可以用來生產PS、ABS、SBR(苯乙烯/丁二烯橡膠)及UPS(不飽和聚酯)等產品,雖然去年EPS下滑至0.32元,但今年上半年在原料價格下跌、毛利率大幅提升下,EPS達1.28元,轉機味道濃厚,逢低也值得留意。

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