讓滬深兩市超過一千五百檔股票一片慘綠，其實是中國證監會不小心犯的錯？ 那為什麼各投資機構對「救市」來遲的中國政府，仍有信心？

六月二十九日，看著屏幕上一根又一根的跌停板，上海、深圳兩股市超過一千五百檔股票跌停，投資人看得臉也綠了。甚至傳出有湖南長沙的股民因為融資平倉，跳樓自殺，對比前一段時間連大學生都借錢投入股市，令人不勝唏噓。
兩週來，中國股市連續暴跌，下修幅度超過二○％，已經到達熊市標準，即便中國央行連續降準降息，仍然止不住頹勢。
六月二十六日，中國股市大跌，中國央行二十五日才透過旗下《金融時報》暗示「六月不降準降息」，卻緊急在二十七日宣布降準降息，但為時已晚。
六月二十九日，中國股市持續大跌，雖於三十日漲回，但七月一日、二日兩天又連續下探，上證指數失守四千點關卡，一時之間，人心惶惶。
成也槓桿，敗也槓桿
這一波瘋狂下殺，是由中國證監會打壓高槓桿場外融資開始的。
「高槓桿場外融資大概在一．七兆人民幣，」富蘭克林華美中國A股基金經理人游金智解釋，「一般槓桿一元本金借三元就很高了，中國甚至有一比五，一比十的。」
中國政府想整頓市場秩序，但拿捏出手卻沒有經驗。「中國政府低估了降低融資槓桿的影響，」游金智分析，中國證監會原先只想清理過高槓桿的場外資金。股市如此暴跌，完全出乎中央機關的想像，看到股市暴跌，才急著要救市，已經晚了一步。

時間拉回六月中，牛市當前，中國股民紛紛融資投入股市，然而，其中有約一兆人民幣都是設有強制平倉條款的槓桿投資產品。以十倍槓桿為例，股民只要投資一百人民幣保證金，就可以買入價值一千人民幣的股票，但只要股票價值下跌超過一○％，虧損數目等於保證金時，股票就會被強制賣出，賣壓再導致新一輪的平倉，產生連鎖反應。
令人意外的是，即便中國股市一瀉千里，各家投資機構仍然老神在在。持續唱多陸股的原因無他，就是對中國政府救市深具信心，而中國股市向來是跟著官方政策走的。
為何中國股市非好不可？
統一大龍騰中國基金經理人陳朝政指出，中國股市向來都是政策盤，並不一定反映基本面。過去七年來中國經濟大好，但股市仍舊維持在低檔。去年第四季以來實體經濟不佳，股市反而衝上七年來的高點，就是中國股市不完全和實體經濟接軌的證明。
為何中國股市非好不可？游金智分析，中國政府強力推升股市的原因有三：解決地方債問題、改革國有企業，以及調整產業結構。股市必須處在高點，才有可能解決這三件問題。
首先，中國地方政府浮濫舉債，一直是筆理不清的爛帳。許多地方政府會透過地方國企借錢還債，企業的股價高，借錢會比較容易。
國企改革是另外一個重點，截至二○一三年底，股市中二五○○家企業，國企就有一千家，佔比四○％，市值佔比更高達六○％。股價好，有利於併購；為了讓國企總經理不僅重視規模，也重視獲利，大陸改以分紅配股當國企高階經理人的報酬，股價高，改革會比較順暢。
調整產業結構是最為重要的一點，隨著中國平均薪資快速提升，製造業在中國的人事成本大幅提高，許多工廠甚至紛紛外移到東南亞。「再這樣下去，中國會面臨中等收入陷阱，」游金智嚴肅地說，「當人均收入達到一萬美元，但還沒有發展出高附加價值商品時，就很危險。」而牛市可以讓新創企業籌資變得更為簡單，加速產業轉型。
既然股市由政府主導，那麼當中國政府不再推動牛市時，就是陸股停止上漲的時機，但這個時機點仍然沒有到。
「現在就看中國政府有沒有意識到需要穩住股市，」游金智說，「我想他們是有意識到的。」