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一、發生局勢:

發展中國家在經濟金融全球化過程中所普遍面臨的問題。發生原因來自:

1. 對外貿易報價的美元化(dollarization)。
2. 在東南亞國家中至少存在三種影響私人投資者行為的政府擔保:
(1)國家為保證國內金融體系的運行而採取的政策措施、
(2)政府對經常帳與金融帳(新制)之自由兌換的承諾、
(3)缺乏彈性的固定匯率制,
後兩種擔保實際上是對私人短期對外融資的補貼。

二、貨幣錯配の定義:

Magud(2004)認為貨幣錯配是指債務以外幣計值(主要是美元,從而導致負債美元化),而收入通常是以本幣計價的狀況。由於一個權益實體(包括主權國家、銀行、非金融企業和家庭)的收支活動使用了不同的貨幣計值,其資產和負債的幣種結構不同,導致其凈值或凈收入(或者兼而有之)對匯率的變化非常敏感,即出現了所謂的貨幣錯配。

這種狀態,使新興市場國家中的部分國內債務和全部外債是以沒有對匯率風險進行對沖的外幣計值的狀態,就是未採取匯兌避險。Calvo(1998)把這種狀態稱為負債美元化(liabilities dollarization)。實際狀況就是由於開發中國家政府對企業承諾央行會維持匯率穩定性,採取固定匯率或蠕動匯率制度,此舉卻讓企業借款人,增加了償還外幣的匯兌風險。

因為舉外債之大企業或銀行業對匯兌態度傲慢,粗糙的不設立公司內避險部門,仰賴央行控匯,於是出現過度借債的現象,短中期積累了大量未作避險的的外債。台灣的電子業如半導體與筆電龍頭廠,在2014年前從來不避險,責任推給政府,就發生三個月下來匯損超過300E。

另外,由於東南亞各國大都依賴「短期借債」轉為「長期投資專案融資」,這便帶來了所謂「期限錯配 ( maturity mismatch )」,易造成經濟體陷入「流動性風險( liquidity crisis )」。

三、影響

貨幣錯配是來自全球貿易自由化、金融自由化和經濟一體化的自然演變結果(Ize & Yeyati,1998;Arteta,2005)。貿易自由化、金融自由化和區域性經濟一體化將導致發展中國家實際部門的美元化,從而出現貨幣替代和資產替代的情況,進而導致金融美元化。貨幣錯配則是這一「金融美元化、實際美元化」的反映過程之產物。

當美元和歐元成為“關鍵貨幣”的國際貨幣體系,事實上將美、歐之外所有其他國家的貨幣都“邊緣化”了,因此地區經濟體之本國幣不是“關鍵貨幣”的國家,都面臨著程度不同的貨幣錯配風險,而發展中國家尤為嚴重,這將造成布雷頓森林體系崩潰。

大規模的貨幣錯配對一國金融體系的穩定性、貨幣政策的有效性、匯率政策的靈活性和產出等方面會造成巨大的不利影響,甚至引發貨幣乃至全球金融危機。

四、貨幣錯配的識別與模組建構

1.Goldstein&Turner認為短期外債對國際儲備的比率(記為SFC/RES)和廣義貨幣(M2)對外匯儲備的比率(記為M2/RES)是預測是否發生貨幣危機的一個有價值的先行指標,可以作為測度貨幣錯配程度的指標。同時。他們還構建了一個新的實際貨幣錯配總額指標(Aggregate
Efective Currency Mismatch。記為AECM),計算公式為:
AECM=(NFCA/EXP)*(FC/TD) ; NFCA>O (1a)
AECM=(NFCA/IMP)*(FC/TD) ; NFCA>O (1b)
公式中:NFCA表示凈外幣資產,EXP(IMP)表示商品和勞務出(進)口總額,FC和TD表示外幣債務和總債務。顯然,在NFCA為負的情況下,NFCA(絕對值)越小、EXP越大或FC/TD越小,則AECM值越小,說明貨幣錯配程度越小。

NFCA為正的情況可做同樣的分析。式(1a)中的負號為筆者所加,以使AECM大於0。

2. Eichengreen et a1.(2005)也提出了自己的貨幣錯配衡量指標(MISMATCH),計算公式如下:
MISMATCH=-OSIN*{(RES-FC)/EXD};(2a)式中:RES表示外匯儲備總額,OSIN表示原罪指標,其計算公式如下:
OSINi=max{1-i國以本幣發行的證券總額/i國發行的證券總額}
分子包括以i國貨幣發行的所有證券,而不管發行者國籍是否為i國。顯然,MISMATCH越大,說明貨幣錯配程度越高。

3.Cowanetal指出,如果企業對其外幣敞口進行了套期保值,那麼將資產負債表上外幣債務作為貨幣錯配額可能會高估貨幣錯配。因此。要準確地衡量貨幣錯配水平,掌握資產、負債、收入流以及金融衍生品等的幣種結構的全面資料是至關重要的(Arteta,Cowaneta1, Eiehengreeneta1,Goldstein&Turner,2005)。

五、貨幣錯配の風險管理

鑒於在固定匯率制度下,銀行和工商企業會認為他們不會受到匯率波動的影響.因而通常不會對美元債務進行套期保值,這樣容易導致貨幣錯配。Cowan et a1.Goldstein&Tumer認為實行有管理的浮動匯率制度可以通過消除隱含的匯率保險和迫使企業將匯率風險內在化而降低敞口風險,從而將貨幣錯配風險控制在合理的範圍內。

但另一方面,也有少數人(Eichengreen&Hausmann,1999;McKinnon,2001)認為更具彈性的匯率會增加對沖的成本,從而不會導致貨幣錯配的降低。

另開

   
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