黃金放美國還安心嗎？全球央行開始重算這筆帳作者是陳志維。

前兩天才寫完荷蘭央行把86公噸黃金從紐約、渥太華挪到倫敦，這兩天市場已經把問題往前推了一大步，開始問一件更敏感的事，全球央行是不是正在把黃金搬離美國？

大家看到荷蘭、法國過去一年陸續降低存放在紐約的黃金，很多人解讀背後反映的是對美國金融體系信心正在鬆動。這個解讀很有市場味，美國國債8月才正式突破40兆美元，截至突破當時公眾持有部分約32.27兆美元，美債殖利率又站在近二十年高檔，把「黃金往外搬」跟「美國愈借愈貴」放在同一張圖上，確實很容易得到這樣的答案。

但把資料一層一層拆開來看，事情沒有那麼簡單，反而更有意思。法國確實把紐約最後129公噸黃金部位處理掉了，從2025年7月到2026年1月分成26次操作，在紐約出售舊規格金條，再於歐洲買回符合國際交易標準的黃金並存放巴黎，法國黃金總量2437公噸完全沒有改變。荷蘭現在又把紐約與渥太華的比重降低，倫敦提高到32.1%，這兩個動作擺在一起，很容易讓人看到「黃金離開美國」這條線。

可是德國剛好提供了反例，截至2025年底，德國3350公噸黃金裡有1710公噸放在法蘭克福、1236公噸仍躺在紐約聯準銀行，另外404公噸放在倫敦。面對國內要求把黃金搬回家的聲音，德國央行總裁納格爾今年5月仍公開表示，他「毫不懷疑」存放在紐約聯準銀行的黃金安全，還特別強調這些黃金具有特殊法律保護地位，沒有理由現在搬回法蘭克福。

所以現在看到的現象，與其叫做「撤離美國」，我更願意稱它為央行開始重新畫自己的黃金逃生路線。世界黃金協會今年6月做的央行調查可能是最值得看的證據，76家央行裡，過去12個月有9%增加本國黃金存放，比前一年的5%更高；更明顯的是，有10%增加海外存放地的分散程度，前一年只有2%。未來12個月也有7%準備增加國內保管、9%準備進一步分散海外金庫，真正快速增加的其實是「不要把黃金只放在同一個地方」這種想法。

而且倫敦英格蘭銀行仍然是央行最常使用的黃金保管地，57%的受訪央行有使用，本國金庫以49%排第二，國際清算銀行則是16%。如果全球央行真的進入「黃金全部搬回家」的浪潮，倫敦不應該還坐在第一名，所以這批資金追求的顯然不只有主權控制，還包括危機來臨時能不能快速交易。

這裡剛好碰到今年7月 IMF 一份研究最精彩的地方，IMF直接把央行藏在金庫裡的矛盾攤開來看，黃金沒有信用風險，也能降低金融制裁與資產凍結的曝險，可是這個效果跟黃金「放在哪裡」高度相關。黃金放在自己的國土、自己的金庫，外國司法與金融制裁最難碰得到，但代價就是危機來的時候，很難迅速拿去換外匯、做國際支付或干預市場；黃金放在倫敦這種交易中心，流動性最好，卻仍然存在外國法律與營運體系這一層。

這也是荷蘭這86公噸真正值得回頭看的地方，荷蘭沒有選擇把黃金全部搬回澤伊斯特，它把倫敦拉成最大存放地，等於選了一個很現實的折衷方案，降低北美集中度，同時保留全球最好交易的黃金庫存。

這個變化又剛好發生在全球央行重新提高黃金權重的時候，世界黃金協會最新資料顯示，今年第二季央行淨買進289公噸黃金，是第一季修正後57公噸的五倍，也是歷來最強的第二季；今年上半年合計345公噸，雖然是2022年以來最弱的上半年，第二季的重新加速已經很明顯。更重要的是，89%的受訪央行認為未來12個月全球央行黃金持有量還會增加，45%甚至表示自己就打算增持，創這項調查新高。

歐洲央行今年6月公布的資料更有畫面感，按照2025年底市值計算，黃金已占全球官方準備資產約27%，高於美債約22%，也高於歐元資產約15%。這個數字很驚人，但一定要補上後半句，ECB自己也提醒，黃金比重快速上升很大一部分來自金價上漲造成的估值效果，所以不能直接翻譯成「全球央行把美債賣掉換黃金」。

美元也還遠遠沒有被趕下王座，IMF最新第一季 COFER 資料顯示，美元在全球外匯準備中的占比反而從2025年第四季56.42%升到57.13%。只是同一時間，世界黃金協會調查裡有74%的央行認為，未來五年全球準備中的美元比重會下降，這兩個數字擺在一起其實很有意思，現在發生的比較像慢慢分散，而不是突然逃跑。

所以我不會把荷蘭搬金直接解讀成美元霸權崩解，美國40兆美元債務、長債殖利率走高、地緣政治與金融制裁，確實都讓央行重新檢查自己的準備資產，但目前還沒有證據證明哪一個因素單獨造成這波黃金搬家。比較確定的是，央行已經開始把以前很少有人討論的「金條到底放在哪一座金庫」，正式當成風險管理的一部分。

對投資人來說，這條中長期趨勢也不能直接拿來當短線做多理由，週五美國8月非農一次增加16.2萬人後，市場重新提高9月升息押注，現貨黃金盤中一度從4470美元上方摔到約4365美元，之後才回到4430美元附近。央行持續買金、重新安排金庫，可以提供長期需求與貨幣秩序變化的背景，但短線金價依然會被美元、實質利率與聯準會政策拉著走。

前一篇我們看到的是荷蘭搬了86公噸黃金，現在再往後看，真正值得追蹤的恐怕已經不是下一家央行會搬幾噸，而是哪一家開始改變存放比例、哪一家提高國內金庫、哪一家把黃金從紐約移到倫敦或巴黎。因為當央行連「金條放在哪裡」都開始重新計算，透露的訊號其實比一天兩天的金價更深，這個世界仍然信任美元、仍然使用美債，也仍然使用紐約的金融體系，只是大家開始替最壞的那一天，多留一把自己握得到的鑰匙。本篇文章已唸完 歡迎閱讀聚財網其他精采好文