記憶體還能狂多久？南亞科再創天價、青雲連3漲 大摩示警2028年恐迎中國產能海嘯作者是Menefer。

台股今天雖然受到電子權值股走弱拖累，終場下跌202.98點、收在46,128.47點，但記憶體族群卻完全不想跟著休息。晶豪科（3006）、青雲（5386）雙雙大漲超過8%，力積電（6770）勁揚4.29%，南亞科（2408）更以543元再創歷史新高，華邦電（2344）、威剛（3260）、創見（2451）、十銓（4967）也維持紅盤。盤面傳達的訊號很直接，大盤可以震盪，但只要記憶體缺貨與漲價故事還沒結束，資金就不願意輕易下車。

這一波行情的核心，仍是AI把全球記憶體產能重新分配了。三星、SK海力士與美光忙著把先進製程、封裝與研發資源集中到高毛利的HBM及AI伺服器DRAM，反而讓DDR4、DDR5與消費型NAND出現供給缺口。大摩甚至估計，全球DRAM市場在2026年與2027年仍可能短缺約17%及15%，也就是說，中國廠商雖然持續擴產，短期內還填不滿市場需求，南亞科（2408）與華邦電（2344）仍能享受報價上漲、長約能見度提高與市場重新評價的多重利多。

南亞科（2408）之所以成為這波記憶體行情的焦點，除了報價上漲，更重要的是公司已經累積足夠的資金準備擴充產能與升級製程。相較單純靠景氣循環吃飯，資本支出能不能轉化成技術與產能優勢，才是決定下一輪競爭力的關鍵。市場甚至拿南亞科（2408）與國巨*（2327）比較，認為前者營收、獲利成長與產業漲價幅度更強，大摩在最樂觀情境下給出的股價預期更上看1,230元。不過這種數字比較適合當作多頭情境參考，不能直接當成保證到站的車票。

通路與模組廠同樣搭上這班漲價列車。青雲（5386）代理美光與Crucial的SSD、記憶體產品，在供應緊張與售價走高下，今年營收呈現倍數成長，先前高層涉及的爭議事件隨人事更替逐漸淡化，市場重新把目光拉回本業。威剛（3260）、創見（2451）、十銓（4967）短期也能受惠低價庫存增值，只是模組廠最怕行情突然翻臉，一旦未來供給過剩、價格快速下跌，現在的低價庫存利益就可能變成高價庫存壓力，這也是追價時不能只看眼前財報的地方。

真正的變數落在2028年。大摩預估，中國DRAM大廠長鑫科技月產能可能由2026年的30萬片增至2028年的50萬片，2030年全球位元出貨市占率有機會逼近15%，主攻NAND的長江存儲則透過Xtacking與混合鍵合技術持續擴產，若多座新廠順利開出，市占率最高可能上看24%。目前中國廠商與國際大廠在HBM、先進製程、企業級認證及全球服務能力上仍有差距，但記憶體是高度標準化的商品，只要產量夠大，即使沒有站上技術最前線，照樣可能把市場價格往下壓。

這場軍備競賽不只中國在擴產。SK海力士正評估前往日本成立合資企業並興建晶片廠，同時加碼南韓生產基地，還將在美國印第安納州投資逾40億美元，規劃2029年量產下一代HBM4E。換句話說，2026至2027年的主旋律仍是AI需求強、供給吃緊與記憶體漲價，但到了2028年後，中國新產能、韓美大廠擴產與需求增速變化可能正面碰撞，屆時誰還在裸泳就會看得很清楚。

記憶體目前確實還在「短多」的黃金時間差，南亞科（2408）、華邦電（2344）直接受惠漲價，力旺（3529）、愛普*（6531）靠技術與IP避開價格紅海，弘塑（3131）、萬潤（6187）、宜特（3289）則有機會通吃全球擴產與先進封裝商機。不過旺宏（2337）、力積電（6770）以及傳統模組廠，未來面對中國成熟製程與主流記憶體產能開出，壓力恐怕會更直接。現在可以享受漲價行情，但也要記住，景氣循環股最熱鬧的時候，往往也是市場開始替下一次供給過剩倒數的時候。

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