過去幾年做投資有一件事情幾乎已經變成反射動作，只要美股跌、黃金動、美債殖利率跳一下，大家第一個問題都是「聯準會怎麼說」。CPI公布要猜聯準會，非農公布要猜聯準會，連一個聯準會理事接受訪問講了幾句話，都可能被市場拆成鷹派、鴿派再交易一次，彷彿全世界資產的價格最後都得等FOMC點頭。

但最近債券市場發生的事情，開始讓這套玩法有點不太對勁。美國7月非農意外減少2.3萬人，零售銷售又月減0.6%，7月CPI年增3.4%、核心CPI降到2.5%，PPI也比市場原先擔心的溫和，市場一路把9月升息預期往下砍，目前期貨反映的升息機率只剩約三成。照過去幾年的邏輯，升息威脅下降，長天期美債應該跟著鬆一口氣才對。

另開

結果美國財政部8月13日標售250億美元30年期公債，得標殖利率竟然衝到5.216%，創2001年以來最高，二級市場30年期殖利率最近也一直在5.2%附近晃。聯準會升息機率一路下降，美國政府借30年錢的成本卻跑到25年來最高，光是這個反差，就值得投資人重新想一件事。

聯準會到底還是不是那個決定利率的人？短期答案當然還是「是」，聯準會決定聯邦基金利率，隔夜資金、銀行融資與2年期附近的短債都高度受到政策方向影響，華許一句話照樣能讓美元、美債與股市劇烈波動。但期限一旦拉到10年、20年甚至30年，事情就複雜得多，市場還要計算未來通膨、政府財政、債券供給、經濟成長與持有這麼多年所要求的期限溢酬。

最近真正變貴的，恰恰就是這一塊！美國30年期抗通膨公債反映的實質殖利率已經逼近3%，來到約18年高檔，英國與德國的實質殖利率也升到十多年少見水準。當通膨預期沒有同步暴衝，實質殖利率卻一路往上，代表投資人要求的已經不只是「通膨補償」，連把資金鎖住十幾二十年的價格都一起提高......以下內容「包月」看最划算

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