上週美國非農就業意外減少2.3萬人，本週CPI與PPI又接連讓市場看到通膨降溫的跡象，原本一路往上堆高的聯準會升息預期已經被打掉不少；今晚台北時間8點半，美國商務部人口普查局將公布7月零售銷售，市場現在真正想知道的是，美國經濟最重要的支柱之一「消費」到底還撐不撐得住？

另開

這份數據來得特別敏感，因為勞動市場已經先亮出黃燈；7月非農就業減少2.3萬人，5月新增就業從12.9萬大幅下修到6.3萬，6月也從5.7萬下修到2萬，兩個月合計少掉10.3萬個工作。失業率仍只有4.1%，看起來不算嚴重，但勞動參與率已降到61.4%，今年1月以來整整掉了0.7個百分點，更值得注意的是零售業自己在7月就少了1.9萬個工作，企業對消費前景顯然沒有前幾個月那麼放心。

薪資這一塊也開始放慢，7月平均時薪年增率只有3.2%，今年以來勞動市場呈現的畫面愈來愈清楚，企業還沒有大規模裁員，搶人的力道卻已經明顯退潮。 對消費來說，這非常重要，因為美國家庭敢不敢刷卡、換車、買家具、添購3C，最後還是離不開工作穩不穩、薪水漲不漲。

本週的通膨數據又替聯準會踩了一點煞車，7月CPI月增0.1%、年增3.4%，核心CPI月增0.2%、年增2.5%，都比前幾個月舒服不少；昨天公布的PPI更是月增0%，其中商品價格月減0.7%，能源價格大跌3.1%。

不過這裡也不能只看表面，PPI扣除食品、能源與貿易服務後，7月其實仍月增0.4%，所以目前比較精準的說法是「通膨壓力正在緩和，但還沒有完全消失」。 這也是為什麼市場現在交易的是9月「升不升息」，還沒有直接跳到馬上降息。

聯準會7月29日才以9比3決定把聯邦基金利率維持在3.50%到3.75%，當時還有三位官員要求直接升息1碼；如今非農、CPI與PPI陸續公布之後，這三票背後的升息邏輯已經變得沒那麼容易堅持。 根據利率期貨最新定價，市場目前大約有三分之二機率押注9月維持利率不變，升息機率只剩約三分之一，今晚如果消費數據再轉弱，這個比例還可能繼續往下壓。

接下來就要講今晚到底看什麼，這裡也是很多台灣投資人最容易被財經日曆搞混的地方；零售銷售公布時，畫面上通常會同時跳出「零售銷售」、「核心零售銷售」、「零售銷售控制組」好幾個數字，看起來很像，其實每一個在看的東西都不太一樣。

最上面的「整體零售銷售」最好懂，就是美國零售商與餐飲業這個月總共收了多少錢，目前不同市場資料來源對7月共識略有差異，大致落在月增0.1%到0.2%，6月是月增0.2%。 這是新聞標題最容易拿來報的數字，但它同時把汽車、加油站、餐廳、建材全部算進去，其中任何一項大幅波動，都可能把總數拉歪。

再來是財經日曆經常寫成「核心零售銷售」的數字，多數平台在這裡指的是「扣除汽車後的零售銷售」，7月市場預期大約月增0.2%，6月則月減0.2%。 為什麼要把汽車拿掉？一台車幾萬美元，只要某個月車廠促銷、貸款條件改變，或新車上市，汽車銷售稍微晃一下，就足以把整份零售數字推高或壓低，所以把汽車先拿掉，可以比較容易看清楚一般家庭日常消費有沒有變化。

然後才輪到今晚我最重視的「零售銷售控制組」，這個名字聽起來很像實驗室裡的控制組，其實是華爾街與財經媒體長期使用的市場稱呼；它會再把汽車、汽油、建材與餐飲四個波動比較大的項目排除，留下來的消費結構與美國GDP裡的個人消費支出計算關係比較密切。6月控制組月增0.5%，7月市場預期放慢到約0.3%。

用生活化一點的方式理解就很簡單，假設這個月汽油突然便宜很多，你去加油站還是加一樣多的油，甚至加得更多，但因為每公升比較便宜，加油站收到的總金額反而下降，整體零售銷售就會被拖低。這時候如果衣服、網購、藥妝、食品等消費仍然很穩，光看總零售銷售就可能誤判美國人開始不花錢。

美國人口普查局自己也特別註明，零售銷售有做季節調整，卻沒有把價格變化扣掉，也就是我們看到的是「名目金額」。6月就是最典型的例子，整體零售銷售只有月增0.2%，加油站銷售卻因油價下降一口氣月減5.3%；把這些雜訊拿掉之後，控制組反而月增0.5%，消費底子其實比表面數字漂亮許多。

6月還有另外一個很特殊的因素，亞馬遜($AMZN)把今年Prime Day從傳統的7月提前到6月23日至26日，等於不少原本可能在7月刷掉的網購消費提前一個月發生。 6月非店面零售，也就是包含大量網路購物的類別因此月增1.9%，世界盃相關消費也替運動用品等項目提供支撐，到了7月比較基期時，本來就很難完全複製6月的促銷熱度。

所以今晚如果看到網路零售成長稍微回落，我不會立刻解讀成消費出問題，真正要看的還是其他類別有沒有人接棒。這一點，目前已經有一份比官方數據更早公布的刷卡資料可以參考，而且結果其實沒有想像中悲觀。

CNBC與美國零售聯合會NRF合作的Retail Monitor，直接利用匿名信用卡與簽帳金融卡交易來觀察消費，它與政府抽樣調查的方法不同，卻可以提前看到消費者實際刷卡的方向。7月扣除汽車與加油站之後，零售銷售仍然月增0.32%；如果連餐飲也排除，月增幅仍有0.30%，而且已經是連續第10個月成長。

裡面的結構也很有意思，數位商品月增1.21%、健康與個人護理增加0.53%、服飾增加0.51%、一般商品增加0.47%、食品飲料增加0.46%，顯示夏季促銷與提前啟動的返校採購仍有買氣。家具家飾月減0.04%、建材園藝月減0.17%，運動用品、嗜好、音樂與書籍類則月減0.47%，美國消費者仍願意花錢，只是對部分大額或選擇性較高的支出顯得更精打細算。

這也讓今晚的數據多了一個很容易踩進去的陷阱，如果整體零售銷售最後只有0.1%，甚至掉到負值，先不要看到紅色數字就喊美國消費崩了；要先往下看扣除汽車後的數字，再看零售銷售控制組有沒有一起轉弱。只要控制組還能守在0.3%附近，美國家庭真正的消費動能可能依舊有底。

對投資人來說，最舒服的情況其實是「稍微弱一點，但不要太弱」，如果整體零售銷售受到汽車或汽油拖累，控制組仍在0.3%左右，市場很可能解讀成消費正在溫和降溫。這會進一步降低聯準會急著升息的理由，同時又沒有弱到必須擔心衰退，美債殖利率容易受到壓抑，高估值成長股也比較能接受這種環境。

真正需要提高警覺的，是控制組本身掉到接近零，甚至直接轉負；那代表扣掉汽車、汽油、建材與餐飲之後，美國家庭買一般商品的力道也開始鬆掉。非農已經先轉弱，CPI與PPI又降溫，如果消費這一塊也跟著下去，市場會更大幅度拿掉9月升息的押注，美元與短天期美債殖利率可能先往下走，美股第一時間也可能因為「不用升息」而高興。

可是行情走到第二層，問題就會開始改變，大家會從「聯準會還要不要升息」慢慢轉去問「美國經濟是不是正在失速」。這條線非常重要，因為利率下降對股票估值有利，企業營收與獲利開始下滑卻是另一回事，太弱的零售銷售未必能一直被市場當成利多。

另一邊，如果整體零售、扣除汽車與控制組全部高於預期，尤其控制組再度衝到0.5%左右甚至更高，聯準會內部主張升息的人立刻就會多一批新證據。現在市場只剩約三分之一機率押注9月升息，只要消費再次證明美國經濟仍很硬，美債殖利率與美元就有重新往上的空間，高估值科技股也要小心利率壓力重新回到市場中央。

美國經濟現在真正值得注意的，是就業、通膨與消費會不會開始往同一個方向靠攏；就業已經比年初冷很多，通膨這一週也出現降溫跡象，只剩美國消費者還沒有正式交出答案。過去幾年市場一次又一次低估美國家庭的韌性，尤其資產價格上漲讓較高收入家庭仍有很強的消費能力，但薪資年增率已經降到3.2%，勞動參與率又持續往下，這些壓力如果開始進入家庭的刷卡與購物決策，影響會遠大於單月0.1個百分點的差距。

今晚8點半數字跳出來，我會先找「零售銷售控制組」，再看「扣除汽車後零售銷售」，最後才回頭看新聞標題最愛用的整體零售銷售；控制組雖然名字最陌生，反而最能幫我們避開汽車、汽油與餐飲這些短期雜訊。真正能把價格與一次性波動撥開之後，看他們還願不願意繼續花。

這一週市場喜歡的劇本很清楚，經濟可以冷一點，讓聯準會少一點升息理由，但不能冷到企業獲利與家庭消費一起掉下去。今晚零售銷售要量的，就是這個「冷一點」與「冷過頭」之間的距離，只要美國消費者還願意打開錢包，市場就還能享受利率壓力下降的甜蜜點；等到連錢包都開始關起來，華爾街擔心的事情，也會從利率慢慢換成經濟本身。本篇文章已唸完 歡迎閱讀聚財網其他精采好文