沉寂了幾個月的黃金，這幾天突然又把市場的目光全部吸了回來，原本還在4000美元附近磨來磨去，短短幾個交易日直接往上拔，重新站回4300美元之上。尤其美國7月非農公布之後，金價再補上一腳，截至8月7日最近一個交易日，現貨黃金來到約4340美元附近，單週漲幅超過7%，寫下今年1月以來最強的一週。

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這波上漲其實來得很有意思，因為就在幾個月前，市場還在討論黃金是不是已經把所有利多一次漲完了。今年1月現貨黃金一度衝上每盎司5594.82美元歷史高點，隨著中東戰事推升能源價格、通膨疑慮重新升高，市場開始把聯準會升息的可能性重新放回桌面，美債殖利率與實質利率跟著往上走，黃金一路從高點修正超過兩成。即使經過這一週大漲，目前價格距離1月高點仍低了約22%，前面那座山其實還很高。

偏偏就在市場對黃金逐漸失去耐性的時候，美國就業數據突然變臉。8月7日公布的7月非農就業人口意外減少2.3萬人，市場原本預期還會增加約8萬人，更麻煩的是5月與6月合計再被下修10.3萬人。這份報告公布後，美債殖利率下滑，美元轉弱，市場原先擔心聯準會9月繼續升息的情緒快速降溫，金價也順勢衝上七週新高。

這裡有一個很重要的市場訊號，現在黃金真正交易的題材，已經從「聯準會還要升多少」慢慢轉向「聯準會還有沒有必要繼續升」。聯準會7月29日才剛把聯邦基金利率維持在3.50%到3.75%，而且當時還有三名官員主張升息一碼，鷹派力量並沒有消失。可是非農公布後，市場對9月升息的機率一度降到約44%，持平機率反而重新取得上風，黃金最怕的那股實質利率壓力終於稍微鬆開。

也就在這個時間點，瑞銀把黃金重新推到市場聚光燈中央。瑞銀最新的投資觀點預估，金價可能在2027年上半年朝每盎司5000美元靠攏，他們的基本劇本是通膨接下來逐漸降溫，聯準會今年暫停進一步調整利率，等到2027年再恢復降息。當市場開始往較低政策利率重新定價，實質利率有機會下降，美元也可能轉弱，原本因高利率離開黃金的資金就有機會慢慢回來。

看到「5000美元」很多人第一反應可能覺得很誇張，可是把今年的行情拉長來看，這個數字其實沒有想像中那麼瘋狂。以目前約4340美元計算，漲到5000美元大約還有15%的空間，但5000美元仍比今年1月5594.82美元的歷史高點低了超過10%。換句話說，5000美元聽起來像天價，放回今年黃金走過的路，它其實還只是收復一部分失土。

瑞銀另外看好的支撐來自各國央行，今年第二季全球央行淨買進289公噸黃金，較第一季大幅回升，而且創下歷來第二季最高紀錄，瑞銀估計2026全年央行購金量可能落在750到1000公噸之間。這些資金通常不是追逐一兩週行情的短線買盤，背後牽涉美元資產配置、地緣政治與外匯儲備多元化，所以往往會在金價大幅回檔時形成一層承接力量。

不過央行這條線也不能只看漂亮的那一面，今年上半年央行總計淨買進345公噸，其實是2022年以來最低的上半年水準。第二季289公噸的強勁回補非常重要，卻也代表今年央行需求並非一路直線增加，後面能不能維持高檔，才會決定這個「黃金底部」到底有多厚。

資金面最近也開始出現轉折，瑞銀提到中國機構買盤以及黃金ETF資金重新流入，都在支撐這一輪突破。這一點同樣值得觀察，因為今年第二季全球黃金ETF其實一度出現約45公噸淨流出，如果接下來幾個月能從流出轉為持續流入，黃金行情的性質就會開始改變，從央行撐底逐漸多出金融市場的主動追價力量。

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瑞銀還特別提到，美國與日本近期穩定日圓的政策動作，可能降低日本資金大幅拋售美債的風險，間接壓住美債殖利率，這也是近期對黃金較友善的環境之一。這部分屬於瑞銀對市場連鎖效應的判斷，真正重要的仍然是美債殖利率有沒有繼續往上衝，只要殖利率壓力放緩，黃金就多了一點喘息空間。

而且別忘了，2025年黃金全年已經大漲超過六成，2026年1月又一路瘋狂衝到5595美元附近，現在的黃金早就不是過去一年波動幾個百分點、放在帳戶裡慢慢等的那種資產。它現在同時受到聯準會、美元、美債、油價、中東局勢、央行儲備與ETF資金影響，幾條線只要一起轉向，單週漲跌5%甚至更大都可能出現。

對投資人來說，接下來真正的大考驗很快就來了。美國7月CPI將在台北時間8月12日晚上8點30分公布，隔一天8月13日晚間8點30分還有PPI，如果通膨開始降溫，非農又繼續顯示勞動市場轉弱，市場對聯準會再升息的預期可能進一步退潮，美債殖利率與美元就有機會繼續幫黃金創造空間。相反地，CPI如果再度偏熱，加上油價重新急漲，這一週才剛被打下來的升息預期，很可能又快速爬回去。

這也是為什麼瑞銀首席投資長Mark Haefele會認為，如果金價後續又往4000美元甚至更低的位置靠近，反而可以視為建立中長期策略部位的機會。這個說法背後的邏輯很清楚，他們並沒有認為4300美元之後只會一路往上，而是接受短線仍可能劇烈震盪，把真正的投資理由放在2027年的利率、美元以及央行配置趨勢。

我反而覺得，這正是現在看黃金最值得注意的地方。年初5595美元的瘋狂行情，讓很多投資人覺得黃金太貴；跌回4000美元附近時，市場又開始懷疑多頭是不是結束了；現在重新站上4300美元，大家又開始討論5000美元。黃金價格在變，人性其實一直沒變。

真正決定下一段黃金行情的，是市場什麼時候真正相信聯準會的升息循環已經走到盡頭。如果未來幾個月通膨降溫、就業繼續轉弱、實質利率往下，央行與ETF資金又同時站到買方，4300美元可能只是這一輪重新定價的起點；如果油價與通膨再次失控，聯準會重新亮出升息這張牌，金價回頭測試4000美元也完全不意外。投資朋友最佳的策略就是持有大量多頭無槓桿部位，但用槓桿空頭做策略避險，這我在上個月的講座活動中有和好朋友們仔細分享，相信不到一個月的時間大家都歡樂無比！而且對於未來都充滿了無比的期待。
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