昨晚台北時間八點半，美國7月非農就業報告一公布，市場第一眼大概都愣了一下，原本華爾街等的是增加8萬人，結果答案竟然是減少2.3萬人！在「壞消息就是好消息」的共識之下，資金反而快速往科技股與成長股衝，S&P500最後還創下歷史收盤新高，同時金價也順勢暴衝，已經完全扭轉了過去半年來的下降趨勢。

黃金5分線

另開

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先把這份非農拆開來看，7月非農就業減少2.3萬人，遠低於市場原先預估增加8萬人，而且6月原本公布的增加5.7萬人被下修到只剩2萬人，5月也從增加12.9萬人下修到6.3萬人，兩個月合計又被砍掉10.3萬個工作。換句話說，我們上個月看到的5.7萬已經夠弱了，現在回頭一看，真正的數字只有2萬。

這次最值得警惕的其實就是這條線，單月負2.3萬還可以解釋成季節因素，畢竟7月就業數據歷來波動就比較大，或是世足造成的，但5月、6月連續大幅往下修，再加上最近三個月非農平均每月只增加約2萬人，就很難再把所有問題都推給單月雜訊了。美國勞動市場從前幾年的「企業搶人」，一路走到去年的「不太徵人也不太裁人」，現在已經開始出現招聘引擎明顯降速的味道。

不過這個負2.3萬也不能直接解讀成美國企業突然全面裁員，因為7月私人部門其實還增加3萬個工作，真正把總非農拖到負數的是政府部門減少5.3萬人，其中地方政府教育就少了將近5萬人。商品生產部門反而增加2.5萬人，建築業增加2.2萬人、製造業增加5千人，所以美國企業目前還沒有出現金融海嘯式的大規模砍人潮。

麻煩出現在服務業的溫度降得很快，私人服務業7月只增加5千人，休閒餐旅業減少4萬人、零售業減少1.9萬人、金融業減少1.4萬人，醫療保健雖然增加2.2萬人，增幅也低於過去12個月平均的3.6萬人。這些都是非常貼近消費、金融活動與內需景氣的產業，當企業開始對增加人手變得保守，接下來就要觀察消費者是不是也跟著收手。

再來看看那個表面上很好看的失業率，7月失業率從4.2%下降到4.1%，乍看之下甚至比前一個月更健康，可是勞動力人口單月減少26.4萬人，勞動參與率又從61.5%降到61.4%，退出勞動市場的人則增加38.1萬人。就業人口本身也減少8.7萬人，所以這次失業率下降，很大一部分來自更多人離開勞動市場。

今年1月以來，美國勞動參與率已經下降0.7個百分點，就業人口占總人口比率也下降0.5個百分點到58.9%，這兩個數字比4.1%的失業率更值得投資人盯著看。因為當找工作的人乾脆不找了，他就不會被列在失業人口裡，失業率自然可能下降，但經濟裡真正投入工作的人卻沒有因此增加。

還有一個容易被忽略的數字，7月臨時失業人數增加15.3萬人來到92.1萬人，長期失業人口仍有180萬人，占所有失業人口25.5%。另一方面，更廣義的U-6失業率維持在7.9%，代表目前還看不到全面性的就業崩塌，但勞動市場裡面的鬆動已經愈來愈明顯。

薪資這次倒是給聯準會一點喘息空間，私人部門平均時薪來到37.62美元，單月只增加2美分，年增率降到3.2%，平均每週工時維持34.3小時。薪資沒有重新加速，代表目前看不到新的薪資通膨螺旋，對一個還在擔心通膨太高的聯準會來說，這非常重要。

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如果再把本週稍早公布的JOLTS職位空缺一起放進來看，畫面會更完整，6月職位空缺仍有740萬個，聘僱人數530萬、主動離職320萬、裁員與解僱180萬，幾項數據都沒有突然惡化。現在的美國就業市場比較像一個慢慢結冰的湖面，企業還沒有瘋狂裁員，但徵人意願已經非常低，勞工跳槽意願也不高，整個市場的流動速度正在下降。

這也是昨晚金融市場為什麼會先選擇歡呼。7月底聯準會才剛把利率維持在3.50%至3.75%，當時12名決策官員中甚至有3人希望升息1碼，市場一度擔心華許領導下的聯準會正在逐漸往更鷹派的方向靠攏。然而非農公布後，CME FedWatch顯示9月升息機率已經降到約44%，前一天還有55%，一週前甚至高達67%。

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這份非農等於直接把「九月很可能升息」重新打回「升不升都還不知道」。市場反應非常直接，S&P500上漲0.62%並創歷史收盤新高，Nasdaq大漲1.30%，道瓊上漲0.28%；兩年期美債殖利率明顯走低，美元指數下跌約0.44%，黃金則一度大漲超過2%。資金交易的邏輯非常清楚，升息預期下降，美債殖利率壓力減輕，科技與成長股的估值自然重新獲得支撐。

但對投資人來說，這裡要小心一件事，壞消息可以讓股市上漲的前提，是大家相信經濟只是「降溫」，還沒有走到「衰退」。目前這條界線還守得住，私人企業仍有增加工作、製造與營建就業沒有崩、JOLTS裁員也沒有暴增，再加上企業財報依舊強勁，所以華爾街願意把弱非農解讀成聯準會可以暫停升息的理由。可是假如接下來幾個月非農持續接近零甚至再出現負數，消費、零售與企業獲利也開始往下走，到那個時候市場就不會再高興看到弱就業了。「壞消息就是好消息」通常都有保存期限，真正的分水嶺就在壞消息開始傷到企業獲利的那一天。

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而現在最大的下一關已經從非農移到通膨，台北時間8月12日週三晚上8點半，美國將公布7月CPI，目前路透調查預估整體CPI年增率約3.4%，核心CPI約2.5%。7月非農已經替九月升息踩了一腳煞車，如果CPI也符合預期甚至更低，華許在9月繼續按兵不動的空間會大很多；反過來說，如果CPI重新明顯升溫，聯準會就會陷入非常難受的位置，一邊是就業開始失速，一邊是通膨還壓不下來。

那種情況對金融市場才真的棘手。就資產方向來看，目前這份非農短線仍偏多美債、黃金與高估值科技股，美元則承受一些壓力；但這筆交易能不能延續，下週CPI才有最後發言權。尤其科技股現在已經重新逼近甚至刷新高點，殖利率只要因為通膨重新往上彈，估值非常容易再次受到壓縮。所以昨晚那根上漲，市場買的其實是一個很簡單的故事，美國就業弱到足以阻止聯準會升息，卻還沒有弱到足以讓大家害怕衰退。

這個甜蜜點非常狹窄！非農負2.3萬人已經把華許九月的牌重新洗過一次，下週CPI將決定這副牌究竟變得更好打，還是直接變成「通膨降不下來、就業又開始掉」的兩難局面。對現在已經重新站上歷史高點的美股來說，真正危險的不是一個負數非農，而是市場有一天突然發現，聯準會想救就業的空間，已經被通膨鎖住了。本篇文章已唸完 歡迎閱讀聚財網其他精采好文