這週的市場情緒顯得異常微妙且充滿張力，雖然一月份的 CPI 年增率降至2.4%且低於預期，讓原本搖搖欲墜的 6 月降息希望重新燃起了一絲火花，但資深投資人都清楚，單靠一個月的通膨數據並不足以讓聯準會徹底轉向，真正能讓鮑爾與決策官員們放心、同時讓債市與美元重新進行價值定價的關鍵，其實是接下來即將同步登場的 GDP 與 PCE 數據，再加上聯準會的會議紀要，這三者構成了一組足以將市場從單純的「降息情緒」拉回「冷酷證據」的組合拳，究竟經濟成長是否如預期般放緩、通膨巨獸是否真的已經馴服，都將在接下來這一週被市場拿著放大鏡嚴格檢驗。

但如果各位以為這週的劇本只有經濟數據，那恐怕會嚴重低估了週五的波動風險，除了總經面的重磅數據，美國最高法院也將在 2月20日結束休庭期，市場高度預期當天極有可能針對川普總統動用《國際緊急經濟權力法 IEEPA》加徵關稅的合法性做出宣判或是發表意見，這牽涉的不僅是行政權的邊界，更直接關係到企業界能否獲得高達數千億美元的關稅退稅。

我們必須把週五這個「超級審判日」的時間軸拉得非常精確，因為這將決定你手中部位的存亡，首先是台北時間 21:30，美國經濟分析局將公布延後的 2025年第四季 GDP 初值與 12月核心 PCE 指數，這第一波衝擊將在美股盤前直接引爆債券與匯率市場的波動；緊接著重頭戲在後頭，根據最高法院的慣例，判決意見書通常會在美東時間早上 10:00，也就是台北時間晚上 23:00開始發布，這意味著美股現貨開盤僅僅 30分鐘後，市場還在消化經濟數據的餘波時，馬上就要面臨第二波政策面的核彈級衝擊，這種「盤前數據、盤中判決」的雙重夾擊，極有可能造成行情在 23:00出現劇烈的二次反轉，多空雙巴的風險極高。

另開

在此之前我們還得留意聯準會紀要所釋放的訊號，依照慣例會議紀要會在決策後約三週公布，因此 1月27日至 28日那次會議的紀要將落在美東時間 2月18日下午 14:00 左右，台灣時間則是 2月19日凌晨 03:00 的深夜時段，再加上 2月16日週一美股因總統日休市，且週一周二適逢農曆新年，亞洲多數國家都有假期，週一的國際金融市場必然會有沒流動性的異常不合理波動，週二開盤市場也往往會迫不及待地將週五即將公布的大數據提前拿來定價，屆時盤面的波動感勢必會比平常來得更加銳利且不留情面。

目前的市場氛圍正在賭注兩件事同時成立，也就是經濟成長稍微放慢但不要失速、通膨持續降溫但不要死灰復燃，就預期值而言，目前不少法人報告將第四季 GDP 年化增速設定在約 3% 到 3.7% 的區間，甚至有分析師引用亞特蘭大聯準會的 GDPNow 模型預估落在 3.7% 附近，倘若 GDP 數據真的如預期般偏強，通常這對美債價格會形成壓力、對美元則是強力的支撐，股市則會被迫回到利率折現的邏輯重新審視，特別是那些高本益比、依賴長天期現金流的科技成長族群對此最為敏感。

然而比 GDP 更關鍵的或許是 PCE 數據，這次要公布的是 12月的數據，市場最在意的並非整體數字，而是核心 PCE 月增率是否會出現再次抬頭的跡象，部分研究機構與媒體已經示警，核心 PCE 月增率有可能被推升到 0.4% 這種偏熱的情境，一旦這個預測成真，將直接衝擊目前市場對於「CPI 降溫就能一路降息」的單向樂觀想像，相對地由於近期 CPI 確實偏向溫和，利率期貨市場已經將 6月降息的機率往上推升到約 70%，全年的降息幅度定價也同步增加，換句話說，下週的 PCE 其實就是在決定市場目前這個更積極的降息定價到底能不能站得住腳。

觀察匯率與債券市場的走勢，其實主力資金的線索已經悄悄露了出來，10年期美債殖利率近期一路往 4.06% 附近靠攏，2月13日附近殖利率大概就在 4.056% 一帶徘徊，而美元指數也在 96.9 附近震盪整理，這種殖利率下滑、美元也不強勢的組合，典型就是市場在提前押注通膨會繼續降溫、聯準會未必會維持鷹派立場，可是一旦下週的劇本變成 GDP 不弱、核心 PCE 又偏熱，甚至最高法院判決支持關稅繼續實施，那麼殖利率往上彈升、美元指數轉強就會變得非常自然，屆時風險資產的排序也會立刻被改寫，美元資產將相對吃香，而新興市場與高波動的成長股反而容易率先遭到修正。

下週最實用的交易策略就是保持高度的警覺，市場雖然已經先把 CPI 降溫當作是通往 6月降息的門票，但這張門票能不能真正讓投資人進場，還得看 2月19日的聯準會紀要如何描繪未來的風險，以及 2月20日這個「超級星期五」的三重考驗：GDP 是否過熱、核心 PCE 是否反彈，以及大法官們在關稅案上的一槌定音，雖然最有可能的是一次或二次反轉，但萬一這三個關鍵變數出現同向的訊號，那就絕對不是簡單的震盪而已，很可能直接演變成新一段趨勢行情的起飆點。

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