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聯發科（2454）：對等關稅戰下的市場估值研究

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聯發科作為台灣IC設計龍頭企業，近期在全球貿易緊張局勢中展現出顯著的韌性。本研究深入分析聯發科的基本面、籌碼面和技術面表現，特別關注在美中對等關稅戰的系統性風險環境下，市場是否正確評估了其價值。

基本面分析：增長動能強勁

財務表現亮眼

聯發科2024年的財務數據顯示公司處於穩健增長軌道。2024全年營收年增22.4%，合併淨利年增近四成，使得EPS(每股盈餘)年增38%至66.92元，創下歷史第三高紀錄。特別值得注意的是，2024年旗艦晶片營收飆升逾100%，大幅超出原先年增70%的預期。

2025年初，聯發科延續了這一強勁勢頭。1月營收成長近15%，創下近26個月新高。進入2025年第一季，公司合併營收達1,533.1億元，不僅創下歷史同期新高，還超越了財務預測的高標。3月單月營收表現尤為突出，達560億元，較前月成長21.3%，較去年同期增長10.9%。

AI驅動的產品戰略

聯發科的增長很大程度上受益於全球AI熱潮。公司與輝達(NVIDIA)的技術合作已開始結出碩果，最新高階手機晶片天璣9400於2024年第四季放量，並在2025年4月進一步推出升級版天璣9400+。同時，公司與中國AI新創公司DeepSeek的合作關係也為其增添市場信心。

在2025年4月11日的天璣開發者大會(MDDC 2025)上，聯發科提出了手機AI的關鍵新概念：Agentic AI(代理型AI)，標誌著手機AI應用進入新時代。這一技術使手機從單純的智能設備進化為「個人專屬AI助理」，能夠主動學習、理解並執行任務，包括智能早晨提醒、智慧化拍照錄影、電商購物一鍵直達以及全天候健康監測等功能。

對等關稅戰下的競爭優勢

供應鏈彈性與客戶結構

川普政府實施的對等關稅政策重點打擊手機、筆電、電動車等消費電子產品，表面上似乎對聯發科這類晶片供應商構成威脅。然而，行業專家指出，「美國的制裁，傷不到聯發科」。這主要基於兩個原因：

1. 聯發科的核心半導體設計與製造主要集中在台灣與其他亞洲地區，不涉及美國關鍵技術或產地限制。
2. 公司的主要客戶群位於中國與新興市場，包括OPPO、vivo、小米、榮耀、傳音等中國手機品牌，這些品牌在全球市場佔有重要份額，特別是在非美國市場。

潛在的轉單效應

美中貿易戰與對等關稅的衝擊，短期內最直接的受害者可能是蘋果及其供應鏈企業。相比之下，聯發科由於高度本地化的生產與技術布局，反而可能因中國品牌的備貨潮和「去美化」趨勢而迎來轉單機會。這種市場重新洗牌的趨勢，為聯發科創造了獨特的競爭優勢。

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技術面與籌碼面分析

股價走勢與技術指標

累計2025年至今，聯發科股價已大漲13%，顯示其完全抵禦了川普關稅政策對台股及美股市場的衝擊。技術圖形方面，聯發科股價在2025年1月中站回月線後持續上漲，2月17日更上漲2%，帶量站上所有均線，展現強勁動能。

值得注意的是，從週線角度觀察，20日移動平均線已經上彎，形成強力支撐。這種技術形態通常被視為中長期上升趨勢的確認信號。

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估值分析

以目前聯發科的基本面與成長性來看，市場估值呈現相對合理甚至偏低的狀態。根據分析，聯發科目前的本益比約22.67倍，而如果採用前瞻本益比計算，則降至19.47倍，顯示出較高的投資價值。

若以累計營收年成長率算預估的EPS，再用目前本益比計算，聯發科的目標價可達1799元，意味著相較於當前價位仍有相當可觀的上漲空間。今年市場預估其每股盈餘約落在75至80元區間，以目前股價對應本益比約18倍來看，相對合理且具備吸引力。

結論：系統性風險下的投資機會

綜合基本面、籌碼面與技術面分析，聯發科並未被對等關稅戰的系統性風險錯殺，相反地，公司在此環境下展現出相對優勢。聯發科作為IC設計產業的龍頭，憑藉其「頭腦」核心競爭力—設計晶片線路圖、協助整合製造流程與功能規劃—在供應鏈上比實際設廠製造的企業更具彈性，能夠更快速地應對市場變化。

聯發科現階段以中國系手機品牌為主要客戶，同時積極拓展電動車的智慧座艙晶片業務，顯示出多元化發展策略。即便近期全球市場面臨系統性風險，聯發科的股價修正有限，反彈力道相對強勁，反映市場對其未來營運前景持續保持信心。

投資者應關注聯發科持續在AI技術上的進展，以及全球手機市場份額的變化，特別是中國品牌在國際市場的表現。此外，美中貿易關係的後續發展也將是影響聯發科長期表現的關鍵因素。總體而言，聯發科目前的市場估值與其基本面成長性相比仍具有相當的投資吸引力。

免責聲明:

本報告內容基於公開資訊與市場趨勢分析，不構成任何投資建議。投資人應注意：

市場風險：半導體產業受全球貿易政策、技術迭代與終端需求波動影響顯著

估值限制：本益比計算未納入地緣政治等系統性風險因子，實際表現可能偏離預期

數據時效：引用的財務數據截至2025年4月，後續營收可能受客戶庫存調整影響

專業建議：建議投資決策前諮詢合格財務顧問，並參閱最新公開財務報表

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