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台股登月計畫先探投資週刊

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市場預期投資風險是最高的時候,往往取得報酬的風險是最低的,台股集所有利空之最,評價跌至2000年以來最低點,但企業營運體質卻是空前最佳,過於極端的股市反應,總會再平衡,大摩開始喊加碼東北亞股市,就等資金回歸的臨門一腳。

【文/林麗雪】

聯準會因高通膨而激進升息,全球經濟衰退警鐘持續響起,企業獲利將持續惡化,全球基金經理人減碼股票及持有現金的比重同步創新高,放眼全球金融市場,總體景氣面無一絲好消息,然就在聯準會釋出未來升息幅度將會縮小、美股接連迎來大反彈之際,港股卻在中國二十大會議之後大崩盤,讓原本可望出現的亞股反彈行情出現落空,台股並一度跌破三二年前高點一二六八二點的信心關卡,投資信心羸弱。

基本面利空逐步反應

不過,看空新興市場與亞股已久的摩根士丹利,則在近期逆勢捎來了好消息,該機構出具報告指出,當市場預期投資風險是最高的時候,往往取得報酬的風險是最低的,相信目前市場已經反應全球景氣進入溫和衰退的情境中,且東北亞的南韓及台灣股市,也將逐漸度過半導體庫存去化的風暴;因此,該機構大動作轉向調升南韓及台灣股市評等至加碼,並同時調降印度、馬來西亞、印尼等市場的投資評等,大型外資券商觀點露曙光,亞股資金會否出現新一波的挪移,並帶領台股出現一波像樣的反彈,已值得投資人未來一段時間加以觀察。

股市步入熊市的過程中,尋找底部的過程總是痛苦煎熬,然不變的是,每一次股市的底部,都是在多重的利空下淬鍊出來,雖然目前仍無專家敢斷言,股市的底部已到,然一直以來對股市趨勢轉折頗具撼動力量的摩根士丹利證券指出,這次新興市場的熊市調整,從二○二一年二月十七日的高點下跌至今年十月十八日,已歷經六○八天,這已經是一九九五年以來新興股市熊市調整中最長的一段,全球新興市場從去年至今波段跌幅已高達三九.二%,雖不及一九九七年亞洲金融風暴的五八.六%、二○○○年全球網通泡沫的五三.七%及二○○八年金融海嘯的六六.一%跌幅,但隨著美元實質有效匯率已逼近伏克爾時代的高點、且市場對美國利率見頂的看法也正在成型下,摩根士丹利認為,這波新興市場的底部很可能雖不近亦不遠矣!

尤其是東北亞的南韓及台灣股市,在連續幾個月遭逢外資的大量提款後,據統計,南韓及台股未來一年的本益比分別僅有八.九倍及十倍,其中台股評價更是創下二○○○年網通泡沫以來的新低紀錄,甚至遠低於二○○八年的金融海嘯,顯示國際資金已嚴重超賣台股。

外資喊買東北亞股市

美元強勁走升、聯準會鷹派升息,本就不利新興市場的資金動能,國際資金自去年開始,在全球新興市場展開資金大挪移並進行避險,選擇巴西、墨西哥等市場加碼,亞洲市場則選定印度、印尼、泰國及馬來西亞進行資金避險,唯獨台灣及南韓股市因處於半導體及高科技產品庫存調整的循環中,為國際資金高度減碼,持有水位並創下空前新低。

不過,半導體或高科技產品的庫存調整循環總有結束的一天,雖然仍需要二到三季的獲利下修循環要面對,但摩根士丹利證券認為,股市已經大幅反映未來一段時間的景氣下修,特別是台股,今年以來在全球新興市場嚴重低於市場表現,不管從總體經濟面或是微觀的產業面調整來看,都已經反應在股市的下跌中,雖然仍有不確定性將干擾盤面,但該機構認為,企業調降獲利的情形將在明年第一季觸底,現在已是買進台股下波獲利向上調升循環的初期買點了

摩根士丹利調升東北亞股市的憑藉,仍來自於強勁的企業營運體質。據統計,過去二年,台股的股東權益報酬率從十%上下攀升至近二成左右的水準,鄰近的南韓,整體企業的股東權益報酬率則從五%左右攀升至十%,這二大東北亞市場的營運體質遠優於過往,且穩定向上改善。

台股價值重估時程已不遠

反之,中國股市的企業股東權益報酬率則是連年下滑至不到十%,摩根士丹利認為,雖然中國有機會在明年見到企業股東權益報酬率的回升,但能否扭轉結構性的趨勢,仍是個問題,大摩提醒,中國GDP的下滑對區域及全球經濟的衝擊,仍是相當大的尾端風險。

另一個前提仍取決於國際的情勢,解鈴仍須繫鈴人,美元走強及聯準會升息,是這波全球股市等風險性資產波動的主要亂源,自也是股市是否落底並起死回生的領先指標,目前美元實質有效匯率指數已經逼近一九七○∼八○年伏克爾時代的高點,一般認為,若美國十年期公債殖利率及美元在未來三個月沒有再創高,或出現大幅下滑回檔,那麼,就可以更樂觀的評判,股市最悲觀的情境應也將逐漸浮現,愈接近年底,股市迎來向上的循環的機率也將愈來愈高。

摩根士丹利證券模擬,最悲觀的情境下,明年台股指數約落在一二六○○點,目前台股指數距離這最悲觀的情境亦已不遠,合理來看,明年中台股指數則可上看一六五○○點,而被外資提款過頭的台積電,短期來看雖仍在消化賣壓中,但以中長期來看,絕佳買點亦可望逐漸浮現,待台積電止穩,台股也可望雲開見月明,出現價值重估行情。

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