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零庫存好產業 避開存貨過高的未爆彈先探投資週刊

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庫存水位成為下半年財報的關注重點,既然如此找尋不需要擔心庫存問題的產業,就成為現階段投資的顯學,選股只要從資產負債表以及產業特性出發,趨吉避凶並非難事…

【文/吳旻蓁】

往年,第三季原本是台股中多數產業的旺季,然而今年自第二季以來,伴隨疫情紅利退散,不少產業從多數電子股乃至於航運、原物料、石化等都開始陸續傳出砍單的消息,供過於求的狀況也導致上下游供應鏈業者庫存節節攀高,第三季旺季不旺已成定局。

由於產業基本面動能不佳,半年報的優勢也已過,預期相關個股營收與股價都將持續反映這些利空的衝擊,且更關鍵的是,專家指出,如果接下來幾個月清庫存的效果不彰,預期最快則在第三季底,恐又會有一次針對明年初訂單做調整的動作。產業中又以筆電、電視、手機等消費性電子產品首當其衝,像是筆電大廠華碩第二季財報庫存,就從第一季的一九三三億元直接突破兩千億元大關,來到二○六一億元;且庫存壓力也持續從下游業者往上游延燒,明顯衝擊到IC設計業者的營運表現。

庫存去化成為首要目標

要體現庫存壓力的大小,最具體的指標就是各家公司的庫存周轉率及庫存周轉天數。庫存周轉率意即企業在特定期間內,平均銷售的次數,當庫存周轉率趨勢上升,代表公司存貨打消很快,市場需求或存貨控管能力增強;反之,則代表存貨消耗減緩。而庫存周轉天數則是指一家企業在特定期間內,消化存貨的所需天數,也就是要花多少時間才能把貨品賣完,當庫存周轉天數越短或下滑,代表公司存貨打消快,也就表示此公司把貨品變現的效率越高,否則代表公司把貨品變現的能力下降。

進一步攤開IC設計業者財報檢視,可以發現今年的庫存周轉率明顯較去年下滑,而庫存周轉天數則拉長許多,手機晶片指標股聯發科去年第二季的庫存周轉天數僅六七.九一天,今年第二季已達九四.七九天;此外,需求下滑嚴峻的驅動IC廠敦泰(3545),今年第二季的庫存周轉天數來到二四五.九五天,對比去年同期的僅五八.七一天大增超過三倍。面對高漲的庫存,從指標大廠聯發科、聯詠到中型業者義隆、天鈺等,皆指出庫存調節至少要二到三個季度,使消化庫存已是當前IC設計業者的首要目標。

至於庫存何時消化完畢,業界多認為,全球經濟環境仍是主要觀察重點,尤其現階段通膨尚未見頂,消費端買氣縮手下,短期復甦不易,而現階段行情複雜,且隨著半導體產業獲利進入調整期,操作與選股的難度再增加,但不妨換個角度思考,當市場在擔憂庫存危機的時候,又有哪些產業是零庫存?

矽智財(IP)產業當然就是代表之一。IP業者的營運模式是以簽約授權金與量產權利金為主,也就是當IC設計、晶圓代工等客戶需要用到IP時,就會向IP業者購買IP授權來使用,也因為IP業者不自行生產晶片,頂多就是代替客戶投片的Turnkey業務,因此也不需面對產品賣不出去的庫存壓力。由此來看,台股中從IP三雄力旺、M31、晶心科乃至於創意、世芯KY、智原等概念股近期也都有陸續獲得資金關注;此外,這個概念亦可擴散到影視相關的IP股。

用嚴謹的會計制度來檢視,零庫存的難度確實相當高,畢竟原料、半成品、在製品等都會被算進去庫存的會計科目裡,真正能達到零庫存的產業相當稀少,因此具有低庫存風險、相對不受庫存影響的產業亦同樣有望在這波庫存調整中脫穎而出;其中,以接單生產為原則的產業如晶圓代工就是一大例子。

接單後生產 庫存壓力小

簡單來說,台積電的每一片晶圓都是客戶的,例如,蘋果要生產A15的處理器,所以早早在去年就預訂了產能,第一季季底投片進入生產流程,最終在第三季產出後的所有晶片都是蘋果所擁有,而這對台積電而言就不存在庫存的問題。同樣的,聯電、世界、力積電所產出的晶片也都是客戶的,在會計科目上的存貨,基本上就是還沒送進製程的矽晶圓跟再製品,從這個角度來看,晶圓代工族群相對沒有背負庫存的壓力。

且儘管對半導體或整個電子業來說,這半年到一年內要面對的挑戰甚多,但晶圓代工製程的推進並不會因此停下腳步,尤其高效能運算(HPC)成顯學,除了資料中心的雲端運算外,各式終端邊緣運算正在快速成長,深度及機器學習、AI推論及判斷等重要的運算方法要落地,故台積電積極投入先進製程、先進封裝擴廠,也將持續驅動相關供應鏈前行。

在營收占比較高的HPC趨動下,台積電也預期明年產能利用率將維持健康,五奈米、四奈米與三奈米等先進製程居業界領先地位,有信心帶動營運繼續維持成長。對此,專家指出,目前台積電供應全球十奈米以下晶圓代工製程比重達六九%,七奈米以下幾乎達七八%,而有望於明年量產的三奈米製程,全球市占率也可能高達九八%,可以說台積電掌握了全球先進製程的主要關鍵。

日月光投控Q2表現搶眼

而從晶圓代工再往下游去看,同一生產鏈上的封裝測試產業,其封裝與測試的晶片也都是歸下單客戶擁有。不過值得注意的是,隨著遠距商機逐步退燒後,去年第四季封測的漲價榮景就差不多宣告結束,且在今年消費性電子需求急凍下,封測廠因交期相對晶圓代工來得短,因此也更早一步接獲客戶調整訂單的要求;據了解,部分中小型封測廠在首季末就開始接獲客戶調整訂單的消息,業者也被迫降價以減緩稼動率下滑的速度。

相較之下,一線封測廠因產品線多元、技術層次高,且與客戶黏著度高,加上當需求下滑,客戶也可能將訂單下在同一間封測廠以換取價格優勢,因此相對於中小型業者,一線封測廠營運上相對穩健。像是日月光投控在先前的法說會上就指出,樂觀看待公司產能利用率會保持在更高的水平,也強調並沒有降價、沒有客戶要求重談長約。

日月光投控近年積極布局高階封裝,以及工控、車用等多元佈局,助攻第二季營運交出亮眼表現,營收達一六○四.三九億元,年增二六.四%,為歷年次高;且毛利率與營益率也同步創高,帶動稅後淨利年增五五%,EPS為三.六九元,累計上半年EPS達六.七一元,亦創新高。此外,公司也樂觀看好集團第三季營收將可望較第二季再成長十到十三%。

綜上所述,在大環境景氣尚不明朗的情況下,當市場在擔心類似華碩、廣達、仁寶等業者毛利率不高,一旦價格出現殺價,馬上就會反咬獲利一口,或是如敦泰、瑞鼎等IC設計業者頭痛庫存問題的時候,或許像晶圓代工、封測產業這類接單後生產的族群,反而相對是少了一個負擔。

全文及圖表請見《先探投資週刊2210期精彩當期內文轉載》
◎封面故事:無庫存壓力IP股異軍突起
◎特別企劃:聰明資金 跟著投信走
◎中港直擊:阿里巴巴吃了軟銀硬釘子
◎產業脈動:軍工股有基之彈 這幾檔被鎖定
◎重要資訊:興櫃2022年半年報
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