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光學股重返榮耀 大立光跌落神壇後再次奮起先探投資週刊

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大立光拿回股王寶座的同時,也激起市場資金對於已經調整好幾年的光學族群高度興趣,正所謂便宜就是最大利多,光學股下半年準備重返榮耀了嗎?

【文/吳旻蓁】

「七月看起來比六月好,理論上八月會比七月好。」十四日的法說會上,大立光董事長暨執行長林恩平的一句話,似乎終於讓跌跌不休的大立光股價看見止跌訊號。相比去年底表示今年一月業績不好、二月會更差,以及首季說四、五月不會比三月好,再到六月股東會上表示的一般而言,下半年表現會比上半年好,大立光看待前景的態度確實是一步步好轉。

第二季毛利率驚喜回升

儘管被市場稱為「老實樹」的林恩平仍坦言高階手機依舊銷售仍悲觀、且全球正面臨嚴重的庫存問題,而公司第二季營收的九六.七五億元也確實是近十年來同期最差,不過反觀第二季的毛利率反而逆勢回升至五五.八%,較首季的五三.三六%小幅成長二.四二個百分點,是連續四季毛利率下滑後,重新回復季增長。

在毛利率回升與下半年傳統旺季的期待之下,也讓包括大和資本、里昂證券等外資紛紛調升其目標價回到二字頭。而就在法說會前後,大立光股價也見明顯彈升,加上今年來千金股紛紛落馬、矽力KY股票拆分,終於在睽違了十四個月後,大立光重新奪回股王寶座,十八日股價也一度突破二○○○元關卡。

大立光將重返榮耀?盤據台股股王將近十年,大立光的股王之路堪稱一段傳奇,回顧其歷史走勢,二○一二年站上千元成為股王,隨後一路穩坐股王寶座,並於一四年四月站上二○○○元、一五年四月突破三○○○元關卡,一七年更是過關斬將的一年,一月先站上四○○○元,四月底再攻過五○○○元,八月底又突破了六○○○元,股價最高曾來到六○七五元的歷史天價。這段飆漲的過程,與光學鏡頭產業的趨勢變動息息相關。

大立光重返股王寶座

早年光學鏡頭主要使用在相機、攝影與投影裝置等,在此極盛時期,造就了不少台灣光學廠的輝煌時代,包括亞光、佳凌、今國光、華晶科等業者都有亮眼表現;不過隨著智慧型手機崛起、發展多鏡頭開始,從主鏡頭、超廣角、長焦鏡頭、微距鏡頭等多項配件使照相功能突飛猛進,逐步取代數位相機,亦將鏡頭需求拉出新高度,自此塑膠鏡片躍居為市場新主流。

與此同時,專精於玻璃鏡頭的廠商,因應變速度不夠快,加上技術門檻卡關等因素,遲遲難以切入核心品牌大廠供應鏈,故只能將智慧手機商機拱手讓給大立光,且就連蘋果自二○一○年起開始扶植的玉晶光,都直到一七年後供貨才逐漸上軌道,而這都是大立光長年締造輝煌戰績的原因。

不過近兩年大立光一步步跌落神壇,股價腰斬再腰斬,箇中原因除了受疫情造成終端消費性電子需求不佳外,還有蘋果刻意培養多元供應商,不只玉晶光,中國廠更是來勢洶洶,舜宇光學、歐菲光、丘鈦科技等大廠大舉進入市場,尤其龍頭的舜宇光學,不只成為蘋概股一員,二○二○年更超車大立光,成為全球手機鏡頭出貨量最高的企業,且其今年開始聚焦高階7P廣角鏡頭,法人也預期其榮耀的訂單今年有望從先前的十五到二○%,倍增至三五到四○%,都讓大立光的市占率備感壓力。

不過細究大立光走弱最關鍵的原因,仍與光學產業趨勢將掀起一陣大變動有密切關係。自一八年以降,全球智慧型手機市場逐漸進入飽和,成長趨緩且甚至開始出現負成長,象徵手機鏡頭的成長似已到極限。儘管未來幾年受惠5G換機潮,手機鏡頭的需求還會維持一定水準,不過想再有突破性的成長實屬不易,反觀,取而代之的是車用、擴增實境(AR)與虛擬實境(VR)與監控與物聯網(IoT)三大商機,將扮演光學產業未來關鍵的成長引擎。

自動駕駛的興起,使鏡頭成了電動車必不可少的配備,而隨著自動駕駛級別不斷提升,單車搭載的鏡頭數量也在持續增加;摩根士丹利就認為,受惠先進駕駛輔助系統(ADAS)需求,車用鏡頭的市場規模遠比外界想像更為龐大。由此可見,這是一條足以媲美智慧型手機的賽道,也吸引國際業者爭相投入。

車載與AR/VR成光學下一個戰場

而精準戰略眼光,讓舜宇光學早在三○多年前就切入車用領域,目前已是車載光學鏡頭的龍頭廠商,市占率高達約三四%,大幅領先其他競爭者,且在ADAS的全球市場份額更超過五成,挾著較高的行業技術和經驗,其股價自一七年後快速上漲;然而在各大廠爭先恐後拓展車用產品之際,大立光的布局腳步似乎並不積極。事實上,大立光早在○六年就投入汽車倒車影像鏡頭研發,還打入了特斯拉等車廠的供應鏈,然而由於量少、毛利低、沒有成本優勢等原因,使大立光在一九年一度宣布要淡出車載鏡頭領域。

不過,鑒於原本的車載大客戶成長超乎預期、量能逐步放大,也讓大立光經營策略大轉彎,不僅宣布重回車用市場,去年甚至成立新公司大根工業(名字暫定)來跨足車用領域的產品開發,目前車載相關產品已有兩家主要客戶;且據了解,大立光也在台中廠區安裝機台,作為車用鏡頭專用,未來將視訂單狀況再伺機擴大。值得一提的是,大立光去年入主、持股十五.二%的先進光在環車影像、車道偏離偵測、盲點偵測、防撞等ADAS車用鏡頭模組產品都已陸續出貨,也順利打入Volvo供應鏈,對此,法人也推測雙方或有望在車用產品上進一步合作,亦可望成為未來大立光持續拓展車用領域的一大利基。

整體來看,雖然大立光的業務過度集中智慧型手機鏡頭,導致在趨勢轉變之下風險趨避能力明顯不足,但在營運逐步轉為手機、車用雙產品線並進,加上大立光所具備的製造實力亦不容小覷,像公司目前不僅已完成8P、9P等高階產品布局,亦是全球唯一自主開發生產掌握新一代音圈馬達(VCM)產能的光學廠,此外,公司也積極開發Lens+VCM一體化產品,此一產品將有望縮小整體鏡頭模組,也是迎合潛望式手機鏡頭模組的設計規格改變趨勢,這些都是大立光未來的競爭優勢。

而進入傳統旺季後,台灣光學鏡頭二哥的玉晶光下半年營運也同樣具樂觀展望。相比大立光著重手機鏡頭,玉晶光則採用多元布局,除手機、車載外,更積極搶攻AR/VR市場,希望在剛萌芽的產業中搶得先機。AR/VR確實是當前擁有龐大想像空間的產業之一,根據外資預估,二○二五年AR、VR對光學市場貢獻約五%左右,但至二○三○年可望衝上二○%,大增三倍之多。

法人也特別點名看好玉晶光,表示其為全球最大AR/VR的Pancake/Fresnel透鏡供應商,目前僅玉晶光同時取得Apple、Meta與Sony等一線品牌的Pancake/Fresnel透鏡訂單,預期其領先優勢將可延續數年。而美系外資最新報告則指出,玉晶光將於今年下半年為Meta Quest Pro進行鏡片貼合(lamination),以及明年下半年可望切入iPhone潛望式鏡頭(periscope lens),考量在新項目增長,給予買進評等,並上調其目標價至五二五元。

全文及圖表請見《先探投資週刊2205期精彩當期內文轉載》
◎封面故事:車載 光學鏡頭廠新出路
◎特別企劃:跌深反彈股輪漲 誰來接棒?
◎中港直擊:房市積弱 中國經濟不振
◎國際趨勢:長榮評價被低估了?
◎產業脈動:第三類半導體趨勢不滅
◎重要資訊:上市櫃除權息一覽表
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