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台積電跌夠了沒?先探投資週刊

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相關個股:台積電(2330)


護國神山台積電遇上股價的土石流,在利空滿天飛舞時,該一起跟著看壞嗎?NO!應該趁著悲觀氛圍,找出評估股價的關鍵要素,並計算自己心中合理的價值…

【文/吳旻蓁】

通膨壓力與經濟衰退的烏雲持續籠罩市場,在國際股市紛紛大跌後,台股也跟上補跌的行列,不只跌破萬五關卡,就連萬四也告失守,故,投資人正面對自二○二○年疫情大爆發以來,最嚴酷的回檔考驗,就連相關的政府部會首長都跳出來信心喊話。

越攤越平?它何時落底?

究竟台股何時可以結束大逃殺?機構法人、投資專家不約而同都指出,關鍵主要在於護國神山台積電何時止跌。回顧台積電走勢,今年初創下新高價六八八元後,甚至還有機構法人喊出上看千元不是夢,然而,隨著國際市場利空一樁一樁接踵而至,台積電也受外資不斷提款而持續走跌,統計至七月三日,今年外資就已賣超台積電超過七六萬張,外資對台積電的持股也從年初的七五.六%降到近期的七一.七%,換算賣超金額超過四二○○億元;也就是說,在外資今年來賣超台股這九五○○億元的規模中,就有將近一半是賣台積電的結果。

伴隨護國神山的股價,如土石流般往下沖刷,與此同時,市場熱議的話題也就從「六○○元的台積電可以買嗎?」、「五○○元的台積電可以買嗎?」一路到如今的「四○○元的台積電究竟可以買了嗎?」趁著台積電在七月十四日法說會之前緘默期,就是我們搶先在法人之前,提早評估台積電合理價值的好機會。

特別是投資關心的幾個議題值得先釐清,一是長鞭效應的餘威,極短線來看,市場信心不足,賣壓無法被消化之前,股價都還有探底的疑慮,畢竟全球通膨加劇,經濟放緩疑慮嚴重衝擊終端電子產品需求,半導體產業砍單與新品遞延風暴持續擴大,加上供應鏈長鞭效應發酵等,讓內外資大型研究機構全面敲響科技電子業警鐘,尤其晶圓代工處於產業鏈最上游,等於是長鞭的末端,甩動幅度最大,股價自然會有過度反應的跡象。

包括摩根士丹利、里昂、野村等皆表示庫存過多將使成熟製程下半年的產能利用率下降,高盛更直接點名明年台積電八吋及十二吋產能利用率將下滑,影響獲利展望,同步調整公司目標價從九一二至八五七元,是目前市場上第一家下調台積電目標價外資券商,也就是說價格的下修已成為進行式,其實擔心也沒意義了。

短線利空 長期趨勢仍向上

二是虛虛實實的利空謠言解讀,近日台積電再遭市場利空重擊,業界就傳出,台積電手上前幾大客戶調整訂單,包含蘋果旗下的iPhone新機目標出貨減少一成;而PC市況急凍,使超微(AMD)也下修七奈米、六奈米製程投片量約兩到三萬片;另外,也傳出輝達(Nvidia)下一代採用五奈米製程生產的新品有可能將延後,目前時間表未定,推估至少會有一季的遞延,甚至還有可能遞延到二○二三年;此外,還有安卓陣營的手機庫存過高,兩大AP龍頭都可能以砍單來替過高的庫存止血。

利空消息來勢洶洶,使台積電股價越殺越慘烈,不過倒是不少機構法人也認為:「股價確實有點殺過頭。雖說半導體產業進入修正,台積電難置身事外,但AI、雲端、物/車聯網等應用商機仍是台積電中長期營運動能;且作為全球擁有最先進製程的晶圓代工廠,不論在規模、技術研發量能,或是客戶關係上的優勢與競爭力等,都是全市場有目共睹的。」

三是競爭對手苦苦糾纏,除了不斷放話的英特爾之外,這回三星也高喊三奈米製程超車台積電,在上半年的最後一天宣布搶先量產GAA架構的三奈米製程,並透露已有客戶下訂產能,不過此消息卻似乎沒有引起市場過度擔憂。一來是專家指出,GAA架構技術複雜、價格相對高昂,而台積電採用的FinFET技術量產三奈米將較具競爭力;二來半導體分析師也認為,三星此舉其實宣傳效果大於實際,從電晶體數量來看,三星的三奈米製程其實就是台積電五奈米,且重點在於,三星的良率向來不佳,客戶該如何拿到穩定供貨的晶片,恐怕對於終端手機製造商也是另一項考驗,至於報導還指出中國加密貨幣挖礦機晶片廠是三星三奈米第一個下單客戶,業界則更是懷疑,畢竟虛擬貨幣的價格已經大幅修正,挖礦業者會願意砸錢軍備競賽,增添更高階的礦機?

四是台積電本身的先進製程進度,每一季的法說會、年度的股東會,先進製程的進度都是必問問題,在日前召開的北美技術論壇上公司就提及三奈米N3製程將如期於下半年進入量產,並搭配支援N3的FINFLEX架構,提供晶片設計人員多樣化的標準元件選擇,包括支援超高效能、最佳功耗效率與電晶體密度及平衡兩者的高效效能,將三奈米家族技術的效能、功耗效率及密度,進一步提升。

此外,公司也釋出二奈米製程最新進度,除了行動運算的基本版本,亦涵蓋高效能版本及完備的小晶片(chiplet)整合解決方案,二奈米預計二○二五年開始量產。不僅如此,為滿足客戶對於系統整合晶片及其他3DFabric系統整合服務需求,首座全自動化3DFabric晶圓廠也預計於今年下半年開始生產。

更多的細節當然還是可以參考即將登場的法說會,不過在議題有了初步的釐清之後,或許也可回頭運用四大評價模式,分別找出投資人心中的「甜蜜價」?

四大評價面找甜蜜價

首先是本益比(PE)。近期主要內外資機構普遍預估台積電今年EPS將達三三、三四元,換算目前台積電本益比已殺到十三倍左右,而台積電在二○年疫情大爆發下,本益比雖然一度下修來到十五、十六倍,不過比起當時的晶片需求熱絡,當前市況不明下,若是保守一點的投資人,不妨就以十至十二至十五倍的三大區間本益比,取中間值計算的話,四○○元附近或將可視為長線資金分批布局的一大關鍵點位。

第二個指標是股價淨值比(PB)。去年受惠新冠肺炎爆發、科技股大漲,台積電淨值比一度突破八倍;而隨著今年股價滑落,淨值比也跟著持續往下修正,以第一季每股淨值的八九.二六元及七月六日收盤價四三五.五元來算,目前PB為四.八七倍,雖相對疫情前仍稍微偏高,但別忘了因為台積電未來獲利還會加速成長,連帶淨值跟著增加,換句話說,其實現在的股價已經隱含市場對於未來淨值增加的期望值,要再看到PB大幅修正已經不容易。

殖利率也可成為評價標準之一,由於美國加大升息力道,推升美國公債殖利率上揚,而依照經驗法則,當相對低風險的債市殖利率上升,屬於風險性投資的股市也會被要求有更高的殖利率,而台積電目前殖利率為二.五%左右,在大跌後已有逐步靠攏美國公債殖利率,以兩年期、十年期的約二.八%來回推,台積電若回落至三八○到三九○元,才能將殖利率拉到與美債殖利率同等的吸引力,對於穩健保守型的價值投資人來說,這的確是一個可以參考的位置。

而在股價大跌之際,也有不少人是透過技術面的黃金切割率去找支撐。黃金切割率在投資中的運用是行情轉勢後,無論是止跌轉升的反轉,或止升轉跌的反轉,可以近期重要的峰位和底位之間的漲跌幅,作為計量的基數,把這次的台積電回檔,當作是中長期多頭的大修正的話,可先以高點的六八八元回檔○.三八二作為初步滿足點來看的話,下檔可先視四二五元為第一個支撐點位,當然若是比較TSM ADR的跌幅,則看股價腰斬才為滿足點,要積極、要保守就看投資人的風險偏好。

其實從四大評價模式解讀,應該可以這樣說,過度恐慌意義已經不大,台積電回檔到四○○元上下五%,風險係數已大為降低!

全文及圖表請見《先探投資週刊2203期精彩當期內文轉載》
◎封面故事:跟著台積電前進的成長股
◎特別企劃:台股跌深 法人投資教戰
◎中港直擊:股民揚棄 寧德時代股價落漆
◎國際趨勢:國際股市上半場誰最好?
◎新股特區:宏碁 資訊 要做就做大咖
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