5G、伺服器、元宇宙的神隊友∼《散熱產業》 台廠強棒大公開掌聲響起賴昇楷

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相關個股:建準(2421)、一詮(2486)、奇鋐(3017)、雙鴻(3324)、泰碩(3338)

本周主題可以說與前段時間最夯的「元宇宙」題材有關,也可以說與近期表現搶眼的「伺服器」題材有關,基本上不管哪個產業都需要他的存在,那就是「散熱產業」。

關注台股發展的好友應該都有感覺到,「散熱產業」已經有好一陣子沒擔當過台股的主流角色。在過去的經驗中,散熱題材通常是搭配「手機」、「筆電」的銷量或者是「5G基地台」的建置,這些話題很容易帶動散熱族群成為市場目光焦點,可以說幾乎每年都至少有一波行情。

然而,受到電動車帶動的「造車運動」影響,國際「銅價」與「鋁價」紛紛大漲,這對散熱廠商的「散熱模組」產品來說是一件壓力很大的事情,因為「散熱模組」裡頭,銅跟鋁的原料成本就佔散熱模組約30%∼50%,如果是更高階的散熱產品例如「VC均熱板」,光是銅的成本就可以佔到總成本的50%左右,所以國際銅價與鋁價上漲對散熱廠商的成本增加是非常可觀的。

此外,利空還不只成本上漲,新冠疫情導致全球經濟陷入停滯狀態使得市場消費力道明顯降低,讓原本在供給端就有成本壓力的散熱廠又遇到需求端緊縮的窘境,而後還有缺料、缺櫃、缺晶片…等一連串不利事件的發生衝擊散熱產業沉寂近兩年之久。

不過以上這些不利因素逐漸成為「過去式」,隨著各國的經濟活動逐步走向正常,民眾的消費力道正在回溫,全球5G基地台的建設也可望加緊腳步進行,缺料、缺櫃、缺晶片的問題,在今年上半年將獲得明顯改善,所以只要國際銅價與鋁價的走勢不再那麼強勢,散熱產業是值得我們留意的。


上表是台灣散熱產業主要的廠商,特別挑出《3324雙鴻、3017奇鋐、3338泰碩、2421建準、2486一詮》加以介紹。


《3324雙鴻》:是台灣第二大「筆電散熱模組廠」,2021年營收比重當中「桌機及筆電」佔比為47%、「VGA及遊戲類」為28%、「伺服器」為17%、「智慧手機」為4%,其他4%。「桌機及筆電」與「VGA及遊戲類」方面在WFH(在家上班)需求減少下,估計這兩項業務今年表現應該會小幅衰退,不過這也不是什麼新鮮事,比較會讓市場留意的題材是雙鴻在「伺服器」與「智慧手機」的部分。

雙鴻本來就是AMD全系列產品的散熱解決方案主要供應商,在AMD新一代5奈米製程伺服器中,雙鴻的「氣冷」與「水冷」解決方案更獲得AMD在其白皮書中指定推薦,同時雙鴻也與台灣半導體大廠合作AI晶片「3D封裝水冷散熱方案」,今年將會開始出貨。

除了是AMD供應商以外,去年12月也傳出雙鴻順利通過Intel今年將推出的新一代伺服器平台Eagle Stream的認證,未來可望逐步擴大到Intel的其他產品線,這個消息一出,等於雙鴻拿到了全球兩大晶片廠Intel與AMD的「雙認證」。

此外,從雙鴻拿到Intel的認證也可以看出一個大趨勢。過去散熱解決方案大多是由「品牌廠」或「白牌廠」委託「系統代工組裝廠」去採購,但因「處理器」與「晶片高速運算」讓功耗瓦數激增,為了有效整合晶片及散熱設計達到「效能強大」且「低功耗」的目標,愈來愈多半導體廠直接找上「材料廠」跟「散熱廠」來進行測試認證,一旦相關廠商通過認證就可以獲得指定採用,這樣作的好處是,一方面確保通過認證廠商優先取得訂單,另一方面可以有效管理供應商品質,充分發揮自家產品在終端應用的效能,因此雙鴻未來在伺服器領域的成長性值得密切留意。

智慧手機部分,隨著去年Q4三星S系列、A系列回頭採用VC(熱板、均熱片)與熱導管,今年Android陣營(例如OPPO、VIVO、小米、榮耀等)有更多智慧手機跟進採用VC與熱導管,預計在手機散熱這一塊的業務也會成長,營收占比可望提升至10%,毛利率也會隨產能利用率拉升跟著提高。

車用市場佈局是鎖定自動駕駛的CPU、GPU散熱模組,目前透過美國通用汽車(GM)間接打入電動車龍頭TESLA,同時鎖定Amazon、nVidia等大廠開發,預期2023年才有機會放量出貨

目前預估雙鴻2022年營收至少成長15%,EPS上看16.3元(2021年EPS約為12.5元)。


《3017奇鋐》:是一間提供「散熱解決方案」的公司,產品包括「風扇」、「散熱模組」、以及高階智慧型手機在用的「VC均熱板」等等。去年(2021)上半年營收以「3C產品」佔比60%為最高,「伺服器」營收占比24%是次高,再來是「網通產品」佔14%。

奇鋐在伺服器的出貨產品包含風扇、熱板、機殼及散熱模組等,今年上半年不僅美系客戶需求續強,中系客戶訂單也在拉升,加上Intel今年推出新伺服器平台Eagle Stream推動規格升級,新一代散熱模組ASP增加15%∼20%,將帶來持續成長動能,預計全年營收佔比將往40%邁進,是今年最具成長性的領域。

此外,隨著中國5G基地台標案在去年Q4陸續開出,今年的營收貢獻規模會放大,預估奇鋐今年的EPS可以來到8.6元(2021年EPS約為7.2元)

還有一點可以留意,其子公司《6805富世達》目前在興櫃市場掛牌,主要在作「筆記型電腦轉軸」與「摺疊手機樞軸」(同業有3376新日興、3548兆利、6755連鋐),由於市場一直盛傳蘋果會推「折疊手機」,那麼受惠族群之一當然就是這類折疊族群。奇鋐目前持股富世達約20%,未來如果蘋果真的推出摺疊手機,富世達將會帶動母公司奇鋐在「周邊產品」的營收。


《3338泰碩》:去年伺服器領域的營收佔比約15%,今年在AMD及Intel都推出新伺服器平台,散熱模組規格提升將帶動量價齊揚,今年預期伺服器方面營收成長率將有15%。車用是今年最具成長性的領域,去年開始供應中國電動車龍頭的中控系統散熱模組,隨著客戶需求越來越強,今年預計擴產至3條以上的車用生產線。目前還跟客戶共同開發鏡頭、LED頭燈、動力電池及ADAS(先進駕駛輔助系統)等方面的散熱方案,這部分將是未來的成長動能


《2421建準》:台灣散熱風扇大廠,PC及NB產品佔營收約35%、伺服器與網通佔營收約25%,工業/醫療約佔15%、家電約佔15%,車用約佔5%。去年Q4產能搬遷到大陸昆山、北海兩廠完成,加上伺服器風扇接單量擴增,推升去年11月營收13.26憶及12月營收13.13億分別創下歷史新高及次高,也帶動去年Q4營收來到全年最高峰。

今年來自5G、Wi-Fi 6、伺服器等高規格風扇訂單優於去年,將會逐步擴增產能,加上反映原料成本提高順利跟客戶漲價,今年毛利率將會拉升到20%之上,預計全年營收將有至少成長15%,稅後EPS將來到3.2元(2021年稅EPS約1.8元)

《2486一詮》:並非純正的散熱廠,而是台灣第一大的LED導線架供應商,但在一詮的業務當中,最值得期待的卻是他的散熱業務。

一詮的經營過程就是一個「虧轉盈」的故事,在2021年之前的六年當中「一路赤字」,因為LED產業陷入由「紅色供應鏈」所發起的「價格戰」,以致傳統LED導線架市場嚴重萎縮,促使公司轉向發展半導體「IC導線架」與「均熱片」這兩個領域來因應,終於順利在去年(2021)第一季「本業順利虧轉盈」,毛利率上升到17.84%,第二季毛利率更高達兩成。

一詮去年上半年營收比重最高的是「Lamp型」導線架約31%、「SMD表面黏著型」導線架佔15%、「電視背光模組」佔14%,再來是「陶瓷電路板」為10%、「均熱片」為14%,最後是「IC導線架」為14%。其中佔比約10%的「陶瓷電路板」是一詮毛利率最佳的產品,主要應用在「車外燈」、「高功率照明」、「UV LED」這些車用領域,再來是「IC導線架」的部分,目前有七成以上的比重是國內封裝客戶,現在也鎖定中國前三大封裝廠進行認證,已有二家通過認證,一詮規劃今年(2022) IC導線架將擴產50%並強攻中高階客戶。

最後就是散熱的部分「均熱片」,目前一詮的均熱片毛利率趨近公司平均值,月營收介於7,000∼8,000萬元,以「消費性電子」、「網通」應用居最大宗,目前也參與5G產品的認證,其均熱片的規劃是往高階領域走,同時也將擴產30%,目前市場預估一詮2022年EPS為 3.43元(2021年EPS為2.49元)。

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