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危機就是轉機 產業大者恆大 PCB限電停工風險大評比理財周刊

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中國政府能耗雙控力度增強,八月被國家發改委點名的進度落後省分,九月起無不卯起來趕進度,達到KPI目標,成為近日中國限電之亂的起因。碳達峰、碳中和的中長期目標及煤炭供不應求、動力煤飆漲導致短期發電供應吃緊,更是推波助瀾各省的限電潮。由於受影響的產業超乎市場預期,恐慌情緒升溫,引發賣壓出籠,增添近期的價格波動風險。

中國限電恐非短線政策

工商協進會理事長林伯豐表示,目前限電是江蘇省比較嚴重,當地台商都被限制了約二○〜四○%的用電,但預期到九月底會有新的政策宣布。業界傳出,昆山市已針對小型企業將限電延續至年底,受規範企業未來三個月每月要停工十五天(包含原有休假天數)。

中國力拚碳達峰、碳中和的「雙碳」目標,並提出「十四五規畫」,今年正好是計畫推出後的第一年,同時也是影響碳中和中期目標最關鍵的一年,政府對政策的寬容度較小,必須更嚴謹地執行計畫,可預期至年底前都會積極要求,相關影響應不會僅是短期現象。

限產後遺症 發電成本狂飆

在限產政策、供需失衡的背景下,中國煤炭期貨「三兄弟」焦煤、動力煤、焦炭期貨近期同步飆高。其中,動力煤自八月中以來已大漲逾七○%,二○二○年中國燃煤發電佔總發電量的六三%,又有六五%以上的動力煤用量拿來火力發電,動力煤價格與發電成本息息相關。

因煤炭價格過高,中國電廠的煤炭庫存又處於歷史低點,沿海八省電廠煤炭庫存天數僅餘十天,此時回補庫存價格過高,電價無法彌補煤炭成本,出現「越發電越虧損」的情況,部分中國電廠不願意虧本發電,加劇電力供應缺口。如果煤炭價格持續飆漲,電費又無法轉嫁成本,恐會進一步縮減電力供應,限電力度及範圍恐因此被迫增強。

市場分析中國能耗雙控從沿海到內陸省份均告實施,同時涉及鋼鐵、鋁冶煉廠、水泥、建材、化工、紡織、化纖、大豆加工廠等多行業多領域,在降低電能消耗及緩解煤炭消費緊張的作用是直接且明顯的。但中國今年煤炭供需關係存在需求成長幅度過大、各環節庫存偏低局面明顯等特徵,想要在短期內完全解決煤炭供需缺口,促使煤價快速回落至較低水準尚存難度。因此,可以見到限電、限產的產業正持續擴大,電子業的印刷電路板、被動元件、連接器、零組件也陸續接到停電通知。

中概傳產、電子無一倖免

甚至連市場原先預期被中國列為重點發展扶植能夠豁免於限電名單的半導體產業,也難倖免於難。日月光(3711)昆山廠於九月二六日接到當地政府緊急通知,九月二六〜三○日進行限電,工廠將無任何產出,連帶引發市場預期封測業已遭限電,未來晶圓代工廠也遭限電的可能。整體市場的晶片供給因此限縮難以避免,原已缺貨的供需缺口將進一步擴大,半導體廠有機會順勢加碼漲價力道。

半導體業者指出中國限電令大多至九月三十日,未來會持續多久且影響範圍多大仍不得而知,但未來成常態,勢將對產業鏈帶來明顯衝擊,不只是上游原物料或任何一款晶片、零組件生產停工,都會造成整個供應鏈的斷鏈危機,終端產品無法順利生產,進而影響所有電子元件的需求。不過,考量中國正在積極扶植本土化產業,透過各種手段拉高本土廠市佔率,鎖定本土廠競爭者限電也是不無可能的策略。

中國當局能耗雙控,江蘇省是重點限電的省份之一,台商大本營剛好位於江蘇省內的蘇州及昆山市,統計已有近百家上市櫃公司陸續公告因應中國限電停工的重訊,當中又以產能集中在中國的印刷電路板(PCB)廠影響最大(中國產能佔比達六三%)。

台灣PCB廠首當其衝

根據PCB產業研調機構 Prismark 統計,中國已是全球最大的 PCB 生產基地,市佔率達五五%,其中有逾三○%在江蘇(全球市佔率超過一五%),市場預期限電政策將對PCB 生產將帶來不小衝擊。中國目前主要 PCB 生產項目,以 HDI 及硬板佔比最高,高達七二%,第二高則是軟板的二四%,預期前者受限電影響程度較大。

由於PCB製程會使用多種化學藥劑及特殊原料,其所產生的廢水、廢液及廢棄物等種類繁多,除了含有多種有機性污染外,更蘊含大量的銅、鉛及鎳等重金屬。根據研究,目前台灣每年會產生十萬噸以上的PCB廢棄物,關鍵在於PCB有六○%以上非金屬(Nonmetallic)廢棄物。依照台灣與中國的PCB產能市佔率換算,中國每年會創造近五十萬噸的PCB廢棄物,也難怪會成為中國政府主要鎖定排汙的對象,限電、限產也是政府達到降低污染的必要手段。

危機就是轉機 產業大者恆大

早在二○一七年十二月崑山就開始限排,生產規模小、排污指標少、生產效率低下、污染大的PCB小廠,不是因為成本大增而難以經營,不然就是污染難以控制,被勒令強制關廠,部分則是往中西部遷廠,如今又面臨新一波整頓政策,PCB產業份額應會再次洗牌,存活下來的廠商將會更加壯大。

工研院認為因應貿易戰及疫情,台灣PCB廠已將降低中國生產比重列為長期發展策略,未來中國限電若範圍擴大或成為常態,台廠勢必要加速產能移出中國。預估九月限電將影響廠商七至十個工作天,影響第三季營收約一%〜一.五%。 但通常廠商手上都會有安全庫存,訂單仍可由庫存來出貨給客戶或之後加班來因應,最終九月或十月營收受影響恐不會如市場預期來得嚴重。在股價領先反應市場悲觀預期而下跌後,一旦接下來公布的營收數字優於預期,不排除還會有跌深反彈的機會,投資人短線不應再隨市場唱衰PCB族群。

伺服器PCB龍頭金像電(2368),目前訂單能見度已拉長到二○二二年第一季,英特爾Intel伺服器新平台Whitley滲透率穩定增加,預計今年Whitley 平台佔伺服器板比重可增加到五○%,有利伺服器板產品組合好轉。英特爾規劃二○二二年推出下一代採用七奈米製程的伺服器平台Eagle Stream,二○二三年推出採用四奈米的晶片,Eagle Stream搭配的伺服器板層數比Whitley多四層以上,預估單價將增加三○〜五○%,公司已在進行試產,最快二○二二年上半年推出樣本,成為未來推升營運成長的新動能。

來源:理財周刊 - 1101期
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