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楊惠珊分析師:記憶體外資降評,是寒冬來了還是狼來了?   將本主題只顯示我的回覆 僅顯示作者   將本主題加入我的收藏 加入收藏  加黑名單

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相關個股:旺宏(2337)、華邦電(2344)、南亞科(2408)、威剛(3260)、十銓(4967)

今年8月12號,摩根士丹利(大摩)台、美、日、韓所有旗下的半導體分析師同步發放一個主題為「記憶體寒冬來臨(Memory-Winter Is Coming)」的七十頁產業報告,主要內容在提醒DRAM景氣浮現反轉訊號,同時降評所有記憶體生產公司,認為第三季已是記憶體族群的巔峰,後續將開始走跌。

事實上這份報告發出後,諸如南亞科(2408-TW)、華邦電(2344-TW)、旺宏(2337-TW)、美光、海力士等等DRAM相關公司都受到影響,在台灣的公司更隨著大盤震盪來到今年以來的最低位階。

然而,實際看過去,目前PC主流的DDR4 8Gb(1Gx8)記憶體顆粒報價,仍然以月均增7.4%左右的表現活躍於市場中,大摩推測的第三季後走跌,應該要再看緩一些,向後延至明年第一季左右。

大摩認為疫情已經趨緩,遠距商機的NB需求下降,將導致記憶體族群的需求也大幅下降。但在目前全球疫情已轉好的情況下,有些歐美國家還是維持居家辦公的做法,帶動如記憶體、顯示卡等等周邊產品熱門度維持一定水準,風俗民情的習慣下與我們所見的台灣、亞州諸國有不一樣的趨勢。

再以個股來看,南亞科第一季EPS 0.88元、第二季2元,目前總營收也是年增62%的好成績,七月單月營收甚至是今年最高,站上79.5億元。所以可以推測下半年消費電子旺季,南亞科EPS有高機率大於上半年,全年獲利推估後,換算股價本益比也只有11倍左右,甚至這數字有可能是被低估的,最終本益比可能低於10倍。要說南亞科跌破60元大關的可能性,目前看起來較小,所以目前的股價可以當成一個底部的橫向整理平台。

南亞科產業比重為︰消費型DRAM佔60~65%、標準DRAM佔20~30%、行動型DRAM佔10~15%,可說是完全專攻DRAM的記憶體公司,它能有這樣的表現也代表大摩所說「DRAM景氣浮現反轉訊號」應該向後延展。雖然我個人也認為記憶體將來會走下坡,但至少不會是今年的事情,預估直到年底DRAM的報價應該都能維持穩定,可能出現緩步走跌,但幅度不會太大。

而產業比重DRAM 44%、FLASH 56%的華邦電,雖然毛利率與南亞科差不多都維持在42~44%左右,但因為整體銷售區域集中在亞洲(約92%),就像我前面說的,主要的居家辦公題材多半來自歐美,所以華邦電比較難吃到這塊大餅。雖說如此,華邦電仍然以上半年EPS1.24大勝去年、前年共兩年的加總,可以說是扭轉了基本面較差的疑慮。

綜上所述,記憶體族群現在的強項仍是「PC、NB、伺服器」的需求,而智慧型手機方面則是在衰退,未來的展望則會轉往「5G、電動車」等主流題材,這也是接下來要提到的記憶體模組廠威剛(3260-TW)之所以基本面那麼好的原因。

威剛公司的產品分為利基型記憶體、記憶體模組、消費性快閃記憶體三個主要項目,而其中第二、三項被大規模投入在PC、NB、伺服器項目上,可說是跟我剛剛提到的「居家辦公題材」完全契合,威剛因此上半年獲利已達9元,跟去年6.1、前年1.9相比是大躍進的狀態,然而這樣的個股卻也隨盤勢拉回,並且在88元附近遊蕩,是相對被低估的。

同理,同樣是記憶體模組為主的宇瞻(8271.TW)、創見(2451.TW)、十銓(4967.TW)上半年獲利表現,也全都賺贏去年全年。推估全年獲利後,本益比大概在8~12倍之間,而實際獲利出來以後可能更低於這個數字,以基本面來說是台股相對有保障的一個族群。

整體而言,記憶體族群現在是因為後市不明朗而被低估,但我認為今年的走勢已經很明確不會再變動,所謂的後市不明朗,至少也是明年Q1底至Q2之間會比較明顯,但之後若整個族群成功被5G、電動車等題材拉抬,有可能一反走弱的態勢,再次掀起一波熱潮。

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