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歷經二○二○年疫情的重創後,二○二一年汽車產業在國家政策扶植、產業轉型升級及科技巨頭新玩家加入趨勢下,景氣將擺脫谷底,迎來數年的大多頭新循環,嗅到龐大商機氣味的資本市場,資金超前部署,帶動整個汽車產業供應鏈的股價漲勢不僅一路從電動車擴散至未來車、傳統燃油車,也從美股擴散到全球股市,成為延續牛市行情的新主力部隊。

法規創造「剛性供給」

考量整體汽車市場規模再大幅成長不易,推動市場產值向上提升的動能就只能依靠電動化、電子化、智慧化的加速發展,政府強制性法規又將成為創造「剛性供給」的關鍵推手。電動車銷量大爆發起點必定落在燃油車生命終點,二○二四年為燃油車賜死令發出的時間點,法國計劃在二○二四年前禁止銷售以礦物燃料為動力的汽車,法國巴黎、西班牙馬德里、希臘雅典及墨西哥墨西哥城等城市,已計畫在二○二五年禁止柴油車進入市中心。

配合法規上路,汽車龍頭豐田二○二五年起停產停售傳統燃油車,二當家福斯二○二六年發布最後一款傳統燃油車,讓二○二四年成為燃油車時代轉換至電動車時代的重要分水嶺年份,可預期二○二四年後將是電動車滲透率加速提升的重要轉折年。正因法規上路後新車只能生產電動車,未來產量預估值可預測性大為提高,資本市場在給予供應鏈評價時就有可能提早反映這個預期。

特斯拉為產業基準點

電動車產業中的指標,當然就是老闆剛坐上全球首富的特斯拉,不管是汽車技術規格、售價及銷量,甚至是股價的評價,均為產業用來參考比較的基準點(benchmark)。二○二○年特斯拉藉由新市場開拓及降價刺激買氣等策略,銷量無畏疫情逆勢成長,全年銷售四九.九六萬量,年增率三六%。特斯拉預估二○二一年銷量可再成長至八○萬∼一○○萬輛,年增率擴大至八○∼一○○%。

在燃油車禁售法規及特斯拉既有市佔優勢條件下,市場更樂觀預估二○三○年銷量可飆升至一千萬輛,較二○二○年成長二○倍、較二○二一年成長十倍。特斯拉股價狂飆,就是提前反映未來銷售十倍增、二○倍的夢,而這個夢可實現的機會還不小,連帶特斯拉供應鏈也可能依循這種預期商機倍翻再倍翻的邏輯,股價提早反映未來的夢。

柴油車OUT,電動車IN

傳統車廠也因歐盟環保法規被迫提早轉型,福斯未達歐盟二○二○年的碳排放目標,將被罰款超過一億歐元,不想被罰款的心態加速車廠拋棄歐洲市場偏好的柴油車。二○一五年柴油車佔歐洲汽車市場高達五成,遠高於北美及亞洲市場,但來到二○二一年有高達二○款車不再有柴油版本,包括福斯的Polo、雷諾的Scenic、日產的Micra及本田的Civic。

市場研究機構IHS Markit認為二○二一年將是汽車市場拋棄柴油車的關鍵年,二○二一年同時也是電動車入侵的關鍵年。以英國市場而言,二○二一年預計有二九款全電動或油電混合車上市,比內燃機汽車總共二六款更多,當中僅有十四款有柴油版本。

電動車領域看不到特斯拉車尾燈的傳統車廠,近期似乎已有覺悟,再不積極轉型動起來,很可能自己就將成為下一個﹁諾基亞﹂。根據福斯所公佈的電動化戰略目標,預計二○二五年推出八○款全新電動車型,實現年產三○○萬輛電動車,其中基於MEB平台打造的電動車達一○○萬輛。此種轉變對電動車供應鏈意涵極其重要,除了潛在訂單達百萬輛級的客戶將不再只有特斯拉一家外,資本市場資金也不再只鎖定特斯拉供應鏈。

智慧化提升車用電子價值

除了電動化趨勢外,智慧化也是加速汽車電子化比重快速拉升的重要發展趨勢,自動駕駛已逐步成為新車的標配,主流車廠的先進駕駛輔助系統(advanced driver assistance systems; ADAS)目前處於自駕車Level 2升級至Level 3量產階段,二○二一年特斯拉、福斯、富豪、福特及現代等車廠更將往Level 4推進。

ADAS系統升級對各種感測元件及運算晶片需求不斷提升,也會帶動車用電子的內容價值。從Level 2升級至Level 3,半導體總成本就會從一五○美元提升到五八○美元,成長近三倍。其中,內容價值增長較多的半導體元件是CMOS影像感測器(CIS)及毫米波雷達,市場預估未來數年兩者市場規模年複合成長率均約二成。

新創車廠積極採用的光達,因低基期關係未來成長率更高。光達為Level 4∼Level 五的必備感測器,也將應用於無人巴士、自駕計程車及自駕貨車,TrendForce預估車用光達市場規模將在二○二五年達二四.三四億美元,年複合成長率為四三%。

從無到有商機,作夢行情主軸

由於感測元件及運算晶片是台廠較能吃到的高速成長車用新商機,近期資金追捧、股價表現強勢的個股也多為相關供應鏈。另也因此塊商機屬於從無到有的新應用,訂單對供應商的營收及獲利貢獻度不易預估,當然就容易成為財報空窗期的作夢行情主軸之一。

相較傳統產業,過去台灣電子廠在汽車領域著墨不深,目前車用營收佔比都不高,商機受惠程度恐跟不上整體市場,因而被部分投資人視為題材炒作。但換個角度思考,目前營收佔比低,不代表未來潛在成長空間更大嗎?此外,傳統汽車供應鏈較封閉,認證時間也長達三∼五年,台廠進入不易。如今隨著汽車智慧型手機化,新創車廠認證時間縮短,降低台廠轉型跨入車用的門檻。

評價仍落後大盤 族群價值將重估

汽車產業轉型升級趨勢將為以消費性電子為重的台灣電子業帶來價值重估的機會,尤其是那些毛三到四的電子代工業。過去因利潤微薄,整體獲利成長性難有爆發成長的想像空間,市場給予的股價評價均不高。

以指標龍頭鴻海(2317)為例,過去本益比均在十倍上下浮沉,即使近期股價因Apple Car題材大漲,預估本益比也仍僅有十二.五倍,遠低於加權指數的二○倍預估本益比,一旦未來資金開始往價值低估族群跑,鴻海股價應會有不小的補漲空間,評價調升效應也會逐步擴大至鴻家軍及逾五百家廠商集合而成的MIH聯盟。

另一檔評價調升指標則會是股價已十倍翻的同致(3552),營運有機會爆發的主要亮點在於採用自行開發演算法的Level 1及Level 2自動停車系統 (APA) ,已成功打入特斯拉供應鏈,預計最快第一季開始放量出貨。

凱基投顧假設供貨比重為五○%,特斯拉訂單對二○二一年的營收及獲利的貢獻度將分別達一四%及一八%,全年EPS成長逾三倍達十四元以上。

若未來預估EPS可成功達標,換算目前同致股價預估本益比約為二十一倍,與加權指數的二○倍差不多,評價尚屬合理範圍,不排除股價還存有作夢的空間。


原文>> https://www.moneyweekly.com.tw/Magazine/Info/%E7%90%86%E8%B2%A1%E5%91%A8%E5%88%8A/52356/


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