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3711日月光。大型股翻倍再翻倍投資人的最愛。

台積電7/28股價衝到漲停466,市值也擠進全球前10大,來到11.2兆,創台股紀錄。而全球市值王過去幾年都是Apple,但微軟2016年換了一個印度人總裁,5年來Windows作業系統其實沒有進步,還越改越爛。但把獲利冠軍產品Office從買斷制改成付費訂閱制。恐怖的企業微軟稅也讓微軟這幾年獲利大增,微軟股價3級跳,股價從40大漲到216。近一年來微軟市值是超越Apple的。但其實刻微軟稅只是殺雞取卵。未來100年,微軟獲利再無成長空間。而Apple昨天7/31一舉衝鋒,股價大漲10%,等於是台股的漲停板,衝上歷史新高425。市值衝到1.84兆美金,合台幣55兆,等於5個台積電。Apple不僅奪回全球市值王寶座。也翻轉美股,在收盤前一個小時,道瓊指數從跌300點,逆轉勝變成漲100點。

Jobs的iPhone改變了人類生活方式,也改變了全球金融市場。但也要提醒大家要注意健康,胰臟癌導致Jobs殞落,也代表引響地球人的一生。如果不是Jobs殞落,地球人還會快速進步200年。iPhone出產前,過去金融市場由金融股、能源股、PC Wintel、通訊 Cisco思科稱霸。但2008年的iPhone 3G起,擔任全球經濟火車頭的是Apple。iPhone系列產品連續12年稱霸全球最熱賣單一商品。一支iPhone需要用到20幾顆晶片,除了記憶體晶片由三星、美光、WD供應。其他不管是A系列處理器、通訊晶片、電源管理控制晶片、影像處裡高速晶片、再到面板控制、音訊處理晶片。都是由台積電代工生產。其實Apple就是最大的IC設計公司。Apple本身無晶圓廠。也因此成就了台灣之光台積電。把台積電從百大外推進到前10名。而台灣教育部從2000年起每年500億頂專款補助投資台灣大學20年,台大也才推進到世界大學62名。好。我老實說,我是政大畢業,如果這500億20年是補助政大,以政大商學院背景,20年下來,政大一定擠身全球前10大學。因為政大單以商學院為背景。台大是文法商工理醫農,資源被分散。

台積電是Apple御用晶片大廠,而中下游封測部分就是台灣的日月光。台積電、日月光財報超級比一比。台積電2020 Q2財報EPS 4.66,季增3.3%,上半年EPS9.17,年增35.2%。而日月光Q2財報EPS 1.63,季增高達78%、年增158%。而整個上半年EPS 2.54,更是年增1.29倍。不管是Q2、上半年報。日月光暴衝的成長性都遠高於台積電。但股價表現呢?日月光新冠低點50.5,現在約75,低點到高點看似50%不錯。但台積電新冠低點235,最高466,再加上3/19、6/18兩次季配息5元是471,台積電新冠後剛好整整漲了一倍。台積電股價漲一倍是什麼樣的概念。市值從5.6兆漲到11.2兆。台塑四寶+金控雙雄+電信三雄+電子五哥合計市值都不到5.6兆。一個台積電=台塑四寶+金控雙雄+電信三雄+電子五哥總和的2倍。

再撇開新冠這個千年大疫情好了,從年初開紅盤以來,台積電漲幅是31%,而日月光卻是負的10%。31%、-10%,一來一往就是41%。但日月光上半年財報成績單是遠優於台積電的唷。再就未來展望好了。台積電7/16法說會大方說出Q3營收持續成長7.9%-10.3%,中位數是9%。日月光保守估計與Q2持平,但毛利率會回升到Q1的20.1%,但其實外資法人估日月光太保守了,日月光Q3營收將持續成長15-20%。Q4還會再贏過Q3。

電子股有一個傳統。五窮六絕七上吊。五月營收很慘、6月快餓死、七月可以直接上吊死一死。到8月後翻身到12月。所以上半年很慘,下半年很旺。下半年/上半年營運常常是6:4,下半年賺贏上半年。而半導體更為顯著。經常是7:3。日月光最大的兩大客戶,台積電2019下/上半年EPS分別為8.37:4.95。大約就是7:3、聯電則是0.58:0.24,一樣是7:3。而日月光自己則是2.85:1.11,一樣是7:3。記憶體晶片旺宏1.42:0.22更誇張是8:2。台灣第二大封測廠6239力成一樣4.74:2.78。之所以會如此。再於歐美傳統9月暑假開學旺季、大廠新品發表如Apple新iPhone一定9月發表、年底聖誕過年旺季。近幾年又加入了中國1111光棍購物節。導致電子產業下/上半年如摩西分紅海,非常顯著。依日月光營運定律。2020上半年eps 2.55,下半年預估約5.95。全年度eps約8.5。目前本益比大概只有75/8.5,8.8倍,9倍不到。只有台積電預估本益比37倍,1/4都不到。如果單純以本益比估價,台積電能漲到466,日月光應該就能漲到330。

再來回答一些投資朋友常問的問題。有人問台積電高階封裝其實都想要自己做,日月光還接的到嗎?針對此,確實。台積電倚仗Apple,Apple iPhone毛利70%大賺,也很捨得讓利讓A系列處理器晶片的台積電大賺,一顆70美元報價的A系列處理器,讓台積電毛利80%大賺,也拉升台積電平均毛利能破50%。沒錯,你買很貴的iPhone SE只要12000,但台積電就賺走中間的2500。但Apple的策略向來都是同時扶植兩個廠商,不會讓單一大廠獨吞。A系列處理器在2014年的iPhone 6的A8處理器之前都是台積電、三星分食。但A8處理器被台灣網軍主流媒體PTT爆料三星版A過熱,帶頭向APPLE STORE抗議,只買台積電版不買三星版,之後iPhone 6 Plus起A9處理器改100%台積電供應。直到現在Phone11用的A13都是台積電100%獨供。

但封測部分不是這樣的。Apple其實也在防堵台積電坐大。台積電負責晶片生產就好,中後段的封測,Apple傾全力輔佐日月光SiP單晶片封裝。不讓台積電越雷池一步。就像曹操、曹丕在世時一直防著司馬懿一樣。即便台積電想要晶片生產、 封測一條龍服務,甚至不惜2016年高價買下不成材的3374精材,不斷免授權金灌入高價矽智財、不斷灌單給精材,精材其實也只有股價大漲而已。營收跟獲利一直跟不上來,台積電併購精材4年也才在去年剛好轉虧為盈而已。

我要表達不是精材不好。而是半導體產業是一步一腳印,即便台積電如何灌單精材,精材短期內都還是27億股本,年營收只有50億產能不夠的封測廠。胃納量都無法消化iPhone每年一億到兩億支的銷售訂單。Apple不可能放心全交給台積電封後段封測。

3374精材是小廠,即便有台積電的塞單,但產能就是不夠。還是乖乖依摩爾定律每2年提升1個製程2個產能,慢慢推進成長茁壯,台積電跟日月光都是這樣一熬30年,沒有捷徑。其實不要說台積電擺脫不了日月光。聯電旗下也有個封測大廠2449京元。即便聯電是京元母公司,20年前就想塞單京元2頭賺。但截至2020 7月對日月光下單量還是90%,京元只有10%。因為京元產能就是不足且日月光產能夠品質好且報價低。

再來日月光大客戶與台積電高度嚴重重疊。從Apple iPhone A系列處理器,到AMD的7奈米CPU到Android高通、聯發科5G處理器、nVidia高速運算處理晶片、博通通訊晶片、Xilinx賽靈思可程式邏輯ic晶片都高度重疊。甚至日月光7/31法說會都坦承受台積電因美中貿易戰引響,下半年會失去華為海思晶片大單,故保守預估營運持平。其實日月光營運都與台積電高度相關。只是因為日月光基期較低,營運爆發力遠勝台積電。

台積電是晶圓代工一哥,市佔率超過50%。把二哥格羅芳德、台灣三哥聯電、中國四哥中芯半導體壓著打。但日月光其實一樣,把全球封測二哥Amkor壓著打。Amkor其實最早稱作安南半導體,後改名美商安謀。其實最早就是韓國三星集團旗下半導體封測廠。Amkor從1998年三星成立以來,目的就是打掉日月光,即便後來狂接三星記憶體訂單仍慘賠,最後不得不賣給美商Amkor。Amkor雖貴為全球封測二哥,但長年虧損,終於在2020 Q2轉虧為盈,這幾天股價大漲。但其實日月光從頭到尾都是大賺的。Amkor之於比較日月光,就像格羅芳德比較台積電,永遠挨者打。即便韓國政府跟美國政府結盟。因為專利技術跟產能問題。Amkor都打不過日月光,就像格羅芳德打不贏台積電一樣。技術產能才是王道。

最後的最後。其實不是要拿日月光跟台積電比。日月光半導體全球封測地位雖然與晶圓代工龍頭台積電息息相關。但日月光的價值不僅是半導體封測地位而已。其實日月光的營收跟獲利,半導體封測部分只佔一半而已。電子代工EMS領域與2317鴻海等量齊觀,24小時不間斷生產的日不落國。而營建土地資產部分,絕非台積電、鴻海能比。只能於與港股全球地產股王長江實業、和記黃埔等量齊觀。日月光早期1990年代,新中國經濟剛開放就買有大量北大廣深四都土地資產。試想30年前在台北市信義計畫區擁有上千傾土地,現在是怎樣的心情?就是暴發戶。不要說台北市中心信義計畫區土地,光是周邊吳興街山區一處30坪舊公寓就好。價值就5000萬。上海黃浦外灘,全球地產兵家必爭之地。數千倍於台北信義計畫區價值。10年前2010張虔生引領當時的台灣在野黨也是目前台灣執政精英鳥瞰過日月光在上海外灘的黃金土地,一望千里。不管是現在的總統、院長、副總統、六都市長都只能讚嘆。

再再再最後,其實日月光的實際股價價值絕對不是一篇短短分享文能算得清楚。我都還沒講到未來5G、AI、物聯網、SiP系統單晶片封裝、半導體次世代AiP 5G天線封裝技術。那個都是台積電目前還在苦苦追求的高階領域跟產能。Apple傾全力扶植日月光,台積電賣老請張忠謀以89高齡天天跟Apple總部視訊都還導不入。這部分資訊太硬,先不談,目前Apple全力扶植日月光為優先。

單以半導體本業推估,日月光合理股價好像只值台積電股價2/3,台積電最高漲到466推估,日月光好像只配漲到300推估。但再加上土底資產價值,其實日月光股價應該會超過台積電2倍以上估值。就算最後不以業外上萬兆土地資產推估。單以半導體電子本業,日月光股本小、籌碼乾淨。430億對比台積電2596億股本,再加上eps成長率。日月光股價都不應該低於台積電股價。

最後有很多人問我說,為何我一直說日月光目前股價位階只有台股6000點水準。可以詳看我上一篇分享。日月光2018年合併矽品,又於2019年合併環旭。環旭EMS攢子代工領域,其實不下於鴻海。環旭跟日月光一樣。7/31一樣傳出財報利多,當天上海A股直奔漲停。日月光目前的股價位階很像2003年SARA風暴的帝寶。當年宏盛建設推出一戶1億的帝寶,當時被人笑是騙盤子才會買。但2020 6月最新法拍價。打3折再3折的帝寶被以13億賣出。現在的台北仁愛路4段帝寶單戶應該被法院認證27億以上。同時間日月光擁有的上海外灘大片土地。漲幅絕對勝過台北市仁愛路4段帝寶。買進日月光不只買進台積電,也等於買進仁愛路帝寶跟上海灘外灘房產土地。

現在買進日月光等同買進130元的台積電,也等同時買進一坪100萬的仁愛路4段帝寶。當台積電都漲到466、仁愛路4段低樓層帝寶被法拍到每坪700萬。現在買進75的日月光就好像買到30年前台積電50跟一坪仁愛路4段不到5萬一樣划算^^

年底見真章^^
https://www.facebook.com/gu.l.shi.3/posts/3703972142951781




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Yakult養樂多
 聲望:1.8萬
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X 4
  回覆時間 2020/08/01 23:55:21


日月光的ROE遠輸給台積電
尤其是大併購之後

故無法享有一樣的高本益比




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