查閱主題：您不可不知的選擇權結算成本 --- ...
2020/06/09 16:30:00
選擇權週週結算"真難賺!"
是真難賺！不是甄嬛傳。自從2012年底週選擇權推出後，訪間許多老師都針對週選擇權推出一系列課程。筆者其實有點不解，要說週選擇權與月選擇權，都是每週三結算。規則都是一樣，不同的只有週選擇權週週都有，週週都結算。
要說多了週選交易策略有啥改變，那可能就是近期部位跟遠期部位的搭配了。這樣的操作策略未來有機會在介紹，本週牧清華介紹一種週選擇權結算當天的操作方式。當然，月選擇權也適用。
做當天結算的交易策略，優勢是馬上(1天)就可賺進口袋，勝率高；缺點是手續費過於龐大，利潤"真難賺"。
要知道，為什麼政府要推出週選擇權？官方說法是：『促進市場流通性，讓市場發展更加健全發展。』
是也沒錯啦！但更白話易懂的說法是，增加市場成交量，政府可以收更多交易稅，劵商可以收更多手續費！
這次我們就藉由結算當天的交易策略，說明選擇權結算後的手續費計算。
選擇權週結算當天交易策略
選擇權週結算價位：每週三13:00PM~13:30PM的加權指數平均做為當週選擇權結算的價位。
情境: 某個週三結算日，時間為10:00PM，大盤當時價位為8587。離這價位最接近的兩檔買權分別為
8550CALL@40點；8600CALL@9點
我們來分析利用上面兩組買權合成的多頭價差，也就是買8550CALL@40；賣8600CALL@7
狀況1. 如果大盤就此不動在8587直到結束，則買8550CALL會變成37，賠3點；賣8600CALL變成0，賺9點。總共賺6點，300元。
狀況2. 如果大盤結算在8560點以上，不失一般性就假設8600好了，則買8550CALL會變成50，賺10點；賣8600CALL變成0，賺9點。總共賺15點，750元。還不錯！
狀況3. 最不幸的是，大盤往下跌，結算在8587以下，最慘就是結算在8550點以下。買8550CALL變成0，賠40點；賣8660CALL變成0，賺9點。一共賠31點，1550元。
狀況4. 損益兩平點在8550+40-9=8581點。
我們現在重新分析這個交易部位，這筆交易結果3.5小時後就會揭曉(10:00AM~13:30PM)。
大盤現在價位8587點，還可以忍受6點的跌幅，達到損益兩平。跌超過6點後 (8581點以下)，最多就是損失1550元，而漲上去的話，漲越多賺越多，漲過8600點，最多就是賺750元。
與最大損失做比較(750比上1550)，約為1:2，這時你可以判斷，跌下去跟漲上來的機率是否也符合這樣的賠率？期望獲利是否是正的？當然這是另一項研究議題，不在我們今天討論的內容裡。
記得，關鍵是再過3.5個小時就結算收工。如果建了這樣的部位後(買權多頭價差)，大盤真的跌下去，再賣出8600CALL。
這時部位是買一口8550CALL，賣兩口8600CALL。只要大盤不漲回來，多賣的8600CALL就是多賺的。
再跌，再賣；又跌，繼續賣。
如果跌到下個50點區間，例如跌破8550點，則改買8500CALL，賣出8550CALL。
記得，只要撐到13:30PM，遊戲就結束了，一切都自動結算掉。
小結：上面的交易策略只是"概念"，雖是當日結算看似風險有限，但過多的部位仍會損失慘重。此策略還須配合當日盤勢計算結算點位的機率分佈，搭配操作者所持有的資金，做出相對應的部位控管。從8:45AM開始到13:30PM結束，何時該補進一口多頭價差？何時該賣出價外買權？該賣出多少口？背後都有model在計算。請恕筆者無法在此詳細介紹。
本篇的重點是在告訴讀者選擇權結算時，手續費的計算方式。
價內價外結算，手續費是關鍵！
下圖是2014年農曆封關前的某週三，筆者用此方法操作的損益表。交易損益雖然賺了$5,500元，手續費與交易稅竟然高達$1,740元與$400元，使得淨損益只有$3,360元。
另開注意到上面手續費的計算方式是每口交易20元，已經算是相當的低。我們用上圖的平倉數和放棄數，來說明選擇權結算手續費的計算方式。
(放棄數7筆) 賣出買權放到結算，結算時為價外買權
由於結算時是價外買權，買權價值歸零。賣方收了權利金，有義務對買方負責。但此時買這價外買權的買方也不會履約了，所以賣方無須負責。換句話說，結算時賣方什麼事情都不需要做，只須當初乖乖的收進權利金就好。
放棄履約手續費計算：由於賣方無須負責，所以只有當初賣出此買權扣掉的一筆手續費20元。(如下圖)
(平倉數40筆) 賣出買權放到結算，結算時為價內買權
由於結算時是價內買權，買權尚有價值。賣方收了權利金，有義務對買方負責。也就是買方要對賣方執行履約的價格，故賣方為了負責履約，還須透過劵商執行一次手續費(也就是買回)。一賣一買手續費為20*2=40元。
平倉手續費計算：由於賣方需要對買方負責，所以手續費為當初賣出此買權的一筆手續費20元，加上履約平倉買回的手續費20元，一共40元。(如下圖)
價外結算的另個好處，免交易稅！
正如上面兩個圖所示，賣出價外結算的選擇權，由於買方放棄履約的義務，賣方也就什麼都不用做，沒有交易行為，當然就沒有所謂的交易稅瞜。
上面結算成本的道理很簡單：不妨想一想，最厲害的選擇權賣方是，把價內的選擇權放到結算到價外，除了權利金全收進口袋外，不用再繳一次手續費，也不用繳交易稅給政府。
賣得這麼神，這大概是另外一種變相的獎勵吧！
快速結論
選擇權的交易有很多眉角，細節。交易手續費的考量絕對關乎到操作策略的設計。畢竟，期權交易就是數學家的賭局，節省成本就是多賺的利潤。數學遊戲，還是弄清楚再下海，才不會被市場修理，市場先生是很有心機的。
再沒弄清楚人性的勾心鬥角前，回去多看幾次甄嬛傳吧！(by 筆者前老闆)
作者上一篇
