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吳牧恩:您不可不知的選擇權結算成本 --- 以週結算策略為例!   將本主題只顯示我的回覆 僅顯示作者   將本主題加入我的收藏 加入收藏  加黑名單

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選擇權週週結算"真難賺!"
是真難賺!不是甄嬛傳。自從2012年底週選擇權推出後,訪間許多老師都針對週選擇權推出一系列課程。筆者其實有點不解,要說週選擇權與月選擇權,都是每週三結算。規則都是一樣,不同的只有週選擇權週週都有,週週都結算。

要說多了週選交易策略有啥改變,那可能就是近期部位跟遠期部位的搭配了。這樣的操作策略未來有機會在介紹,本週牧清華介紹一種週選擇權結算當天的操作方式。當然,月選擇權也適用。

做當天結算的交易策略,優勢是馬上(1天)就可賺進口袋,勝率高;缺點是手續費過於龐大,利潤"真難賺"。

要知道,為什麼政府要推出週選擇權?官方說法是:『促進市場流通性,讓市場發展更加健全發展。』

是也沒錯啦!但更白話易懂的說法是,增加市場成交量,政府可以收更多交易稅,陸茈i以收更多手續費!

這次我們就藉由結算當天的交易策略,說明選擇權結算後的手續費計算。

選擇權週結算當天交易策略
選擇權週結算價位:每週三13:00PM~13:30PM的加權指數平均做為當週選擇權結算的價位。

情境: 某個週三結算日,時間為10:00PM,大盤當時價位為8587。離這價位最接近的兩檔買權分別為

8550CALL@40點;8600CALL@9點

我們來分析利用上面兩組買權合成的多頭價差,也就是買8550CALL@40;賣8600CALL@7

狀況1. 如果大盤就此不動在8587直到結束,則買8550CALL會變成37,賠3點;賣8600CALL變成0,賺9點。總共賺6點,300元。

狀況2. 如果大盤結算在8560點以上,不失一般性就假設8600好了,則買8550CALL會變成50,賺10點;賣8600CALL變成0,賺9點。總共賺15點,750元。還不錯!

狀況3. 最不幸的是,大盤往下跌,結算在8587以下,最慘就是結算在8550點以下。買8550CALL變成0,賠40點;賣8660CALL變成0,賺9點。一共賠31點,1550元。

狀況4. 損益兩平點在8550+40-9=8581點。

我們現在重新分析這個交易部位,這筆交易結果3.5小時後就會揭曉(10:00AM~13:30PM)。

大盤現在價位8587點,還可以忍受6點的跌幅,達到損益兩平。跌超過6點後 (8581點以下),最多就是損失1550元,而漲上去的話,漲越多賺越多,漲過8600點,最多就是賺750元。

與最大損失做比較(750比上1550),約為1:2,這時你可以判斷,跌下去跟漲上來的機率是否也符合這樣的賠率?期望獲利是否是正的?當然這是另一項研究議題,不在我們今天討論的內容裡。

記得,關鍵是再過3.5個小時就結算收工。如果建了這樣的部位後(買權多頭價差),大盤真的跌下去,再賣出8600CALL。

這時部位是買一口8550CALL,賣兩口8600CALL。只要大盤不漲回來,多賣的8600CALL就是多賺的。

再跌,再賣;又跌,繼續賣。

如果跌到下個50點區間,例如跌破8550點,則改買8500CALL,賣出8550CALL。

記得,只要撐到13:30PM,遊戲就結束了,一切都自動結算掉。


小結:上面的交易策略只是"概念",雖是當日結算看似風險有限,但過多的部位仍會損失慘重。此策略還須配合當日盤勢計算結算點位的機率分佈,搭配操作者所持有的資金,做出相對應的部位控管。從8:45AM開始到13:30PM結束,何時該補進一口多頭價差?何時該賣出價外買權?該賣出多少口?背後都有model在計算。請恕筆者無法在此詳細介紹。

本篇的重點是在告訴讀者選擇權結算時,手續費的計算方式。

價內價外結算,手續費是關鍵!
下圖是2014年農曆封關前的某週三,筆者用此方法操作的損益表。交易損益雖然賺了$5,500元,手續費與交易稅竟然高達$1,740元與$400元,使得淨損益只有$3,360元。

注意到上面手續費的計算方式是每口交易20元,已經算是相當的低。我們用上圖的平倉數和放棄數,來說明選擇權結算手續費的計算方式。

(放棄數7筆) 賣出買權放到結算,結算時為價外買權
由於結算時是價外買權,買權價值歸零。賣方收了權利金,有義務對買方負責。但此時買這價外買權的買方也不會履約了,所以賣方無須負責。換句話說,結算時賣方什麼事情都不需要做,只須當初乖乖的收進權利金就好。

放棄履約手續費計算:由於賣方無須負責,所以只有當初賣出此買權扣掉的一筆手續費20元。(如下圖)

(平倉數40筆) 賣出買權放到結算,結算時為價內買權 
由於結算時是價內買權,買權尚有價值。賣方收了權利金,有義務對買方負責。也就是買方要對賣方執行履約的價格,故賣方為了負責履約,還須透過陸荌鶡璊@次手續費(也就是買回)。一賣一買手續費為20*2=40元。

平倉手續費計算:由於賣方需要對買方負責,所以手續費為當初賣出此買權的一筆手續費20元,加上履約平倉買回的手續費20元,一共40元。(如下圖)

價外結算的另個好處,免交易稅!
正如上面兩個圖所示,賣出價外結算的選擇權,由於買方放棄履約的義務,賣方也就什麼都不用做,沒有交易行為,當然就沒有所謂的交易稅瞜。

上面結算成本的道理很簡單:不妨想一想,最厲害的選擇權賣方是,把價內的選擇權放到結算到價外,除了權利金全收進口袋外,不用再繳一次手續費,也不用繳交易稅給政府。

賣得這麼神,這大概是另外一種變相的獎勵吧!

快速結論
選擇權的交易有很多眉角,細節。交易手續費的考量絕對關乎到操作策略的設計。畢竟,期權交易就是數學家的賭局,節省成本就是多賺的利潤。數學遊戲,還是弄清楚再下海,才不會被市場修理,市場先生是很有心機的。

再沒弄清楚人性的勾心鬥角前,回去多看幾次甄嬛傳吧!(by 筆者前老闆)

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