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台股加權指數波段反彈已達二六%,日前已攻抵一萬一千點,收復失土超過三分之二,讓今年以來的跌幅收斂至八.三%。然而在實體經濟方面,國際市場之外部需求修復狀況卻仍不明朗;於是市場開始有另一種聲音出現,認為本波的無基之彈已經過頭了,因此,持十分悲觀的看法。

中美衝突雖升溫 但不至於失控

不過,主觀看法是一回事,合不合理又是一回事,最後還得接受數據的檢驗,這樣才不失客觀性。我們先來對比一下上市櫃公司的營收概況;上市櫃公司4月合併營收二.六九兆元新台幣,月增○.一八%,年減二.三八%;累計一∼四月合併營收十.一一兆元,較去年同期衰退五.六六%。

雖然未來全球經濟修復的速度仍有諸多變數,但若對照今年前四個月的營收僅衰退五.六六%,而一萬一千點的指數水位較去年封關日下跌八.三%,似乎也很難說指數不合理,何況還有貨幣寬鬆的加持。現在的分歧就剩下投資人對未來的預期了。

首先,有一部分投資人會擔憂中、美衝突升溫之影響,恐對全球經濟重啟一波重大衝擊。過去我們曾強調一個重點,未來的二十年甚至五十年,中、美對峙將成為常態,也是全球產業供應鏈重組的一個核心因素,不論是貿易戰、科技戰、貨幣戰、軍事競爭,都只是美國遏止中國挑戰其地位的手段,對峙形式會改變,但永不終止。話雖如此,但今年美國有總統大選,經濟維持穩定才是容易讓川普連任的核心基礎。

當然,喊話、批評、叫囂、威脅中國,是移轉焦點與騙取選票的低成本方法,口水戰必不可少。不過,美國為了維護奄奄一息的實體經濟,大選前的實際作為應該是雷聲大雨點小,以免節外生枝。因此,我們認為更大規模之關稅戰,短期發生的機率並不高。

〈1029〉營收突出股 逆流而上 另開

第二點,疫情影響實體經濟之預估的差異性,是影響投資人風險偏好的主要原因。由於新冠病毒之疫苗尚未誕生,疫情何時可明確受控或不再復發,沒有人可以保證,全球目前只能小心翼翼摸著石頭過河。因此,對實體經濟影響的深度,各方預估值的落差自然不小,尤其是台灣GDP增長預估值,國內外法人看法差異性就很大。

失業時間的長度 影響更甚於人數

由於台灣的出口依賴度達五七%,遠大於韓國的三七.五%,更無法自外於全球經濟而獨善其身,所以必須更加留意美、歐的經濟現況。投資人現階段只能關注少數量化的經濟數據,來感受美國實體經濟的修復概況,美國就業市場數據就是其一。

根據美國勞工部日前公布的數據,截至五月二日的當周,初領失業救濟金人數為三一六萬餘人,累計這波因疫情爆發掀起美國史上最慘烈失業潮的失業總人數已達三千三百五十萬人。

雖然目前每周新增請領失業救濟金人數已逐周下滑,但仍是百萬為單位,累積總人數相當驚人,也使四月美國非農就業減少二○五○萬人,下跌幅度創下自一九三九年有記錄以來的最大月跌幅,推升失業率狂飆到十四.七%的二次大戰後高點。

四月幾乎所有的業種均進行裁員,以服務業裁減一七一六.五萬人為最多,約佔總人數的八三.七%,其中又以休閒旅館業裁減七六五.三萬人最多,其次是教育與健康服務,減少二五四.四萬人,在封鎖及居家政策下,對服務業的衝擊相對較大,可由四月ISM服務業指數大幅滑落至四一.八獲得印證。

威脅經濟更大的變數是,這些失業人口未來復業的速度仍是未知數,即使總人數不再增加,只要高失業率拖延時間過久,暫時性的「摩擦性失業」有可能變成長期的「結構性失業」,這將重創消費市場,商業投資、貿易、生產力與房市等也將受到重大影響,進而拖累全球復甦腳步。

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就目前美國開始有限度的放寬管制措施的現況觀察,預期六月隨著各州陸續解封,失業率的高峰預估會落在六月,數據公布時間約七月上旬。

因此,七月以後,影響實體經濟的深度相對容易評估,不確定性因素相對容易降低。

財政刺激政策無共識 經濟衰退幅度恐擴大

歐洲的狀況也沒比美國好,日前歐盟執委會公布經濟前景報告,預估二○二○年歐元區失業率會上升到九.六%,經濟將大幅衰退七.七%,創下一九三○年代以來最嚴重的經濟衰退;其中,預估德國今年衰退六.五%,義大利衰退九.五%,希臘預估衰退九.七%。

歐盟執委會同時預測到年底時,會有七個歐元區成員國的負債對國內生產毛額(GDP)比率超過一○○%,其中希臘比率將逼近二○○%,義大利預估將達一五九%,而歐元區整體負債對GDP比率將超過一○○%,這是前所未有的紀錄,顯示出歐元區經濟的脆弱性。

另一個隱憂是,歐元區成員對財政刺激政策仍無共識;對於疫情結束後,採取何種措施以推動經濟復甦仍爭執不休。例如義大利和西班牙等部份國家,主張共同發行「歐元區債券」來刺激景氣,但是德國與荷蘭等北歐國家,則不願意投入龐大資源去執行共同復甦計畫。歐盟執委會認為,若不能取得共識,增加財政措施去因應疫情衝擊的話,有可能會對歐洲經濟造成永久性破壞。

美元指數轉弱 才有利於吸引外資回補台股

如前所述,美、歐兩大區塊的實體經濟未來修復的變數仍多,少了基本面的支持,國際主要股市自然不易向上強攻;當然,在極度寬鬆的貨幣政策下,股市要崩跌也不易,因為美國聯準會把利率壓在零軸地板上,股市屬於有息資產,相對具吸引力;因此,大概率將處於區間震盪整理格局,時間拉長盤整待變。

至於台股走勢,由於缺乏外資的參與,也將陷入橫向區間整理。今年以來,外資累計賣超台股達五千八百億,加權指數能攻抵一萬一千點已誠屬不易,要再向一萬二挑戰,沒有基本面的支持將事倍功半,除非外資大量認錯回補。

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短中期觀察指標在美元指數,若美元指數處於一○○以下弱勢整理,代表美元流動性充沛,不缺美元,熱錢將流向新興市場,有利吸引外資回補台股。相反的,若美元指數持續轉強,表示美元流動性吃緊,不利於股市。

選股策略方面,可針對四月營收相對突出個股著手,建立口袋名單,根據資料統計顯示,四月半導體產業營收年增二○.六%,電子通路產業年增達一五.九%,可優先過濾。然後耐心等待大盤出現修正時,再擇機切入。


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